美國:投資熱潮能否為經濟軟著陸鋪平道路?-丹斯克銀行

2023年初美國經濟的特點是“金發姑娘”組合，通脹出人意料地下行，而增長比預期要好得多

在本文中，我們討論了美國經濟如何實現軟著陸的案例，重點關注最近刺激驅動的公共和私人投資繁榮，以及對長期生產率的影響。

美國的通貨膨脹已經降溫，6月和7月的核心通知數據低於0.2%，但由於這部分反映了核心商品價格的通縮，美聯儲仍然擔心，一旦商品價格正常化在明年消退，通貨膨脹會反彈。

緊縮的勞動力市場仍然是令政策制定者頭痛的主要問題，因為名義工資年增長率仍保持在令人不安的4-5%左右。我們關注的是，近期投資激增是生產率提高的潛在推動力，這可能有助於冷卻單位勞動力成本的上漲，即使名義工資增長仍處於高位。

傳統的經驗法則表明，如果生產率增長保持在大流行前的平均水平(1.1%)附近，工資增長略高於3%將與2%的通脹率保持一致。為了使通貨膨脹持續降低，要么1)勞動力市場進一步降溫，降低工資通脹，要么2)生產率增長需要加快，這可能允許公司每年將工資提高3%以上，而不需要明確將上升的勞動力成本轉嫁給消費者價格。

長期以來，我們一直認為第一種情況更有可能出現。目前，勞動力需求(以職位空缺衡量)和供應(勞動力參與率)已逐漸趨於正常，但距離疫情前的均衡仍有一段距離。因此，我們仍然懷疑，在經濟活動不進一步下滑的情況下，工資通脹能否充分降溫。然而，最新的領先數據指標並未顯示經濟大幅走弱，而推動經濟增長的金融狀況也沒有顯示經濟明顯下滑的跡象。

投資熱潮興起

因此，我們來看一下場景2。在大流行期間的大部分時間裡，增長勢頭主要是由強勁的消費推動的，因為投資首先受到與大流行相關的不確定性的影響，然後又受到利率上升的影響。以住宅投資為例，情況仍然如此，因為抵押貸款利率目前仍處於高位。

但目前的樂觀消費依賴於一個不穩定的基礎，即名義工資增長過高，以及疫情可能遺留下來的一些過剩儲蓄。這是我們更為悲觀的增長預測的一個關鍵假設。然而，與2022年相比，第二季度的增長意外是由投資增長推動的，即公共國家和地方投資以及私人非住宅投資。