美國政府關門可能導緻聯準會結束升息 - 荷蘭國際集團

即將到來的政府停擺將對經濟造成破壞，並將限制聯準會進一步升息所需的資料流。儘管更廣泛的市場影響應該有限，但長期停擺將壓低美國公債殖利率。

這是對經濟成長的另一個不利因素

我們已經寫了很多關於進入第四季美國經濟面臨的不利因素的文章。許多家庭在大流行時期累積的儲蓄耗盡可能是一個非常重要的主題，在20多年的高借貸成本中，貸款條件持續收緊也可能是一個非常重要的主題。此外，能源成本上升正在侵蝕消費能力，再加上學生貸款重新開始償還，這將在未來幾個月加劇家庭財務壓力。現在，政府關門的可能性很高，這將導致政府工作中斷，數十萬名政府工作人員和私部門供應商拿不到工資，經濟數據流動受阻。

由於國會在為10月1日開始的財政年度提供資金的協議上陷入僵局，我們面臨著政府機構即將開始關閉的非常現實的威脅。自1981年以來，這種情況已經發生了14次，其中一些停擺只持續了一兩天，而最長的一次停擺在2018年12月至2019年1月期間持續了34天。典型的持續時間大約是一到兩週，之後，政客們在選舉反彈中醒悟過來，同意了一項資助計畫。

由於政府工作人員被拖欠工資，經濟影響通常相當有限。美國行政管理和預算辦公室(Office of Management and Budget)估計，2013年政府關門16天導致2013年第三季GDP下降了約0.3個百分點。

政府長期停擺可能意味著美國經濟在第四季萎縮

然而，這次的緊張局勢似乎更加緊張，鑑於明年總統大選的臨近，邊緣政策可能會延長一段時間，這意味著我們需要為可能持續數週的政府關門做好準備。儘管各方在縮小政府支出赤字的必要性上達成了共識，但民主黨希望透過增稅來實現這一目標，而共和黨則希望透過大幅削減支出來實現這一目標。為烏克蘭提供資金也是一個緊張問題。共和黨在眾議院的微弱優勢和強硬派(到目前為止)不願考慮讓步，增加了挑戰。

如果沒有撥款，我們可能會看到80多萬名工人被迫休假——無薪回家——而成千上萬的其他“必要”聯邦政府工作人員，包括國土安全部、監獄工作人員、軍隊和法律工作人員，將被要求在沒有工資的情況下繼續工作。缺勤可能是一個問題，因為在沒有工資的情況下，請病假的工人數量通常會上升。在許多情況下，國家公園和博物館可能會關閉，周圍的企業將不可避免地受到影響，而聯邦政府僱用的承包商也將看到付款延遲或完全丟失。消費者和企業信心受到傷害，支出不可避免地會減弱。

通常的估計是，政府關門每拖延一周，季度GDP年化成長率就會下降0.1-0.2個百分點，但如果達成協議，拖欠的工資得到返還，經濟可能會恢復一半。在一個極端的例子中，它持續了幾個月，在12月初達成協議，我們可能會談論GDP成長下降近一個百分點。鑑於第四季度年化成長率的普遍預期僅為0.4%，這將導致第四季GDP負成長的風險。

經濟疲軟和缺乏數據意味著聯準會結束了升息

這樣的結果將削弱聯準會(fed)在11月或12月FOMC會議上最終升息的理由。但即使政府關門時間較短，也有可能擾亂資料流，損害聯準會的知名度。考慮到調查將於12日當週完成，10月就業報告看起來非常脆弱，而CPI也可能受到影響。沒有數據是最壞的情況，但即使我們發布了報告，市場也會質疑其品質和可靠性。

鑑於經濟狀況缺乏明確性，這也將加強聯準會在11月再次維持利率穩定的理由。這將為我們預期出現的經濟放緩提供更多時間，而核心通膨可能會繼續放緩，這使得聯準會的升息週期更有可能已經結束。

以下是政府關門可能對金融市場造成的影響

首先要注意的是，這與幾個月前爆發的債務上限危機不同。當時的一個關鍵因素集中在這樣一種風險上:美國財政部可能會耗盡現金，無法對政府債務進行息票和贖回，這反過來又可能導致技術性違約，並可能給金融市場帶來嚴重不穩定。在極端情況下，它可能會摧毀整個系統。當時也有可能關閉部分政府部門，以協助優先償還債務。結果，這些極端情況並沒有發生，因為債務上限最終被暫停了(儘管有點太接近潛在的違約，讓人感到不安)。

我們在這裡談論的政府關閉是不同的，至少就其對國債的影響而言。財政部可以繼續發行債券來籌集現金，因此不存在支付利息或償還政府債務的風險。因此，不存在債務違約的風險。這裡重要的細微差別是財政部有現金。只是在9月底之後，他們沒有合法的權利使用這筆錢。為了在10月份繼續不受限制地支出，國會需要通過適當的支出法案。只有受具體支出法案影響的政府部門受到影響，但這足以給許多政府僱員或社會安全接受者帶來相當大的痛苦。

政府部分部門關閉對金融市場的影響主要集中在它對經濟活動的抑製作用。作為一個單獨的問題，這應該會給美國公債殖利率帶來下行壓力。而嚴重程度將取決於(部分)政府關閉的持續時間。還有一種可能性是，隨著宏觀不確定性因素的加入，風險資產可能會出現波動。這也可能促使現金流入債券和貨幣市場基金(並撤出風險資產)。但重要的是，美國國債沒有實質的違約風險增加，因此金融體係不應承受壓力。

這也有技術層面的原因。如果財政部繼續在債券市場上發行債券，然後減少所籌集資金的支出，那麼潛在的流動性狀況就會收緊。這可以作為超短期利率的上行力量。它的影響應該不大，但在一定程度上可以抵消(較長期)市場利率的下行壓力。但它不應成為主導影響。無論哪種方式都不會產生巨大的影響，只要它不會在任何(部分)政府關閉的持續時間方面失控。