美聯儲將繼續緊縮，再次加息25個基點-荷蘭國際集團

美聯儲將於7月26日恢復緊縮政策。通脹正在放緩，但仍遠高於目標水平，鑑於就業市場吃緊，經濟活動有彈性，官員們可能覺得不能冒險。美聯儲將繼續發出進一步加息的信號，但隨著信貸週期的轉變，我們懷疑它能否堅持下去。

加息25個基點是顯而易見的

在過去15個月連續10次加息後，美聯儲在6月份將聯邦基金目標利率維持在5-5.25%不變。儘管這是一個一致的決定，但在隨之而來的新聞發布會上，以及美聯儲最新的預測中，出現了鷹派的信息，表明今年晚些時候再加息兩次的想法得到了廣泛的共識。

美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾表示，貨幣政策的長期和各種滯後意味著，這一決定應被解讀為加息步伐的放緩，而不是真正的暫停。雖然通貨膨脹正在放緩，但它仍然過高，而且就業市場仍然非常緊張，美聯儲不能冒任何風險。

此後的評論與這一信息保持一致，官員們普遍支持7月26日聯邦公開市場委員會(FOMC)宣布將再次加息25個基點，將聯邦基金利率區間擴大到5.25-5.5%。聯邦基金期貨合約定價為加息24個基點，經濟學家幾乎普遍預期加息25個基點。

維持敞開進一步加息的大門

該情景圖表概述了美聯儲可能面臨的選擇，以及我們對這些行動可能產生的市場後果的看法。鑑於官員們的言論，維持不變和加息50個基點的可能性似乎非常渺茫。目前的困境是，美聯儲是加息25個基點，並堅持需要發出可能需要加息一次或多次的信號，還是更多地轉向依賴數據的立場。

數據依賴的說法將是立場的轉變，並導致市場鎖定美聯儲不再進一步加息的可能性。這可能會導緻美國國債收益率和美元大幅下跌，從而放鬆經濟中的金融狀況。考慮到低失業率、強勁的工資增長以及核心通脹率仍在2%目標的兩倍以上這一事實，美聯儲官員不會有意支持這種情況。

因此，我們認為加息25個基點的可能性為70%，其中包括強調需要關注通脹風險的評論，經濟增長需要放緩至趨勢以下，進一步加息“可能是適當的”。然後我們會說，有25%的可能性更鴿派地加息25個基點，這表明利率可能見頂，而加息0個基點和50個基點的結果分別有2.5%的可能性實現。

更嚴格的貸款標準意味著信貸增長將轉為負增長

資料來源:荷蘭國際集團Macrobond

但這可能是一段時間內的最後一次加息

到9月20日下一次聯邦公開市場委員會會議時，我們將有兩份進一步的就業和通脹報告，一份關於銀行貸款狀況的詳細最新報告，以及更多時間讓人們感受到美聯儲已經實施的緊縮政策的滯後效應。

在通貨膨脹方面，未來幾個月將與去年有一些艱難的比較。去年夏天能源價格大幅下跌，因此整體CPI同比可能比9月份FOMC會議上當前的3%高出十分之一或兩個百分點，但核心通脹率似乎將進一步放緩，可能降至4.2%左右，而目前的通脹率為4.8%。如果說有什麼風險的話，那就是核心通脹率可能會略低一些，因為住房租金通脹的減速可能比我們目前的保守預測更快地實現。這也是美聯儲將密切關注的通脹構成。超級核心(不包括住房在內的非能源服務業)是否在有意義地放緩?根據ISM支付價格指數、PPI貿易服務指數和全美獨立企業聯合會(National Federation of Independent Business)價格意向調查等領先調查，我們認為答案將是肯定的。

通脹壓力正在消退

在經濟活動方面，工業活動已經舉步維艱，ISM製造業指數在過去九個月處於收縮區間，而消費者支出增長正在放緩。未來兩個月，我們認為經濟活動的不利因素將加劇，由於借貸成本上升和貸款標準收緊，商業銀行未償貸款存量將進一步下降。鑑於美國經濟對信貸的需求永無止境，這是一個極其重要的故事。我們可能還會看到，重新開始償還學生貸款對財務影響的意識正在蔓延，這開始影響數千萬美國人的消費行為。

因此，到9月20日聯邦公開市場委員會會議時，我們認為美聯儲將有證據表明，通貨膨脹率正走向2%，經濟活動正在放緩至趨勢利率以下，就業市場正在降溫。這可能被描述為又一次暫停，美聯儲可能在年底前的預測中再加息一次。然而，我們的基本設想情況是它不會堅持下去，5.25-5.5%標誌著美國利率的峰值。

市場利率將接近4%，貨幣市場將在FOMC會議後緩慢收緊

最近幾週，美國利率曲線一直在重新定價，以反映經濟的相對強勁，主要是通過定價排除了許多已經被貼現的降息。到2025年初，該地區的流動部分不會低於3.75%。再加上30個基點的期限溢價，美國10年期國債收益率很可能接近4%。這遠非一個完美的模型，但它確實有助於解釋為什麼10年期國債收益率沒有暴跌至更低的水平，事實上，從戰術角度來看，我們將這一因素合理化，認為這可能會迫使美國國債收益率走高。這與外界的共識相悖，即通脹故事已經過去，但同時宏觀經濟相對穩健的現實使其變得合理。因此，我們在方向性觀點上維持適度看跌立場，預計市場利率仍將處於適度上行壓力之下。鷹派的美聯儲朝同一方向推進，防止貨幣條過度反轉。

美聯儲可能會在新聞發布會上關注流動性狀況，也可能不會。如果被問及這個問題，美聯儲可能會指出，持續的量化緊縮和美國財政部恢復發行國債的影響，主要表現為通過逆回購工具返還給美聯儲的金額減少。美聯儲通常會對此感到高興，因為這種工具更像是一種平衡機制，可以吸收沒有流入銀行準備金的流動性。銀行準備金本身並沒有出現實質性的下降，這使得銀行的整體流動性狀況保持在合理充裕的水平。與此同時，貨幣市場基金餘額仍在創紀錄高位附近，銀行存款也表現良好。事實上，上述許多因素將為美聯儲維持緊縮政策軌蹟的決定提供理由，因為即使潛在流動性下降緩慢，至少貨幣價格仍在繼續上漲。

美聯儲的鷹派言論可能提振美元

在疲軟的6月CPI報告發布後，美元跌至年內新低，此後一直在收復失地。這個故事的核心是市場對美聯儲將如何應對一項疲軟的價格數據的不確定性。如上所述，美聯儲放棄其緊縮傾向並轉向依賴數據的方法似乎還為時過早。隨著市場為未來幾個月和幾個季度的周期性美元拋售做準備，我們懷疑美聯儲的鷹派腳本的又一份解讀可能會推高美元。看看外匯期權市場，預計歐元/美元24小時交易區間包括美聯儲和歐洲央行下週的決定，僅為60個點。顯然，預計不會有什麼大動作，但由於美聯儲事件的風險，歐元兌美元可能會回落至1.1050區域。

展望下周美聯儲會議之後，夏季美國物價數據走軟——加上一些經濟活動數據也走軟——應該會使美元保持疲軟。而美元的跌勢將在第四季度加速，屆時美聯儲將有更多證據支持反通脹的說法，而我們將進入美元通常疲軟的季節性時期。我們對歐元/美元的年終目標為1.15。