美聯儲前瞻:7月標誌著加息週期的結束-丹斯克銀行

我們預計美聯儲將在下週的會議上最後一次加息25個基點，然後按兵不動。
儘管經濟活動仍保持良好，但潛在通脹的緩解和通脹預期的下降限制了進一步加息的必要性。
我們預計，如果鮑威爾仍然為再次加息敞開大門，市場的直接反應將是溫和的，風險傾向於鷹派反應。我們預計到年底，10年期美元收益率將達到3.50%，歐元/美元將達到1.06。

在下週的會議上加息25個基點基本上是“板上釘釘的事”，因為通過最近公佈的數據，市場對這次會議的定價保持了相當穩定。市場關注的焦點將是今年剩餘時間的前瞻指引，以及FOMC是否仍相信會將聯邦基金目標利率一路上調至5.50-5.75%，正如6月SEP中所概述的那樣。

正如我們兩週前在Research US上討論的——上升的實際利率給樂觀的宏觀數據蒙上了一層陰影，7月7日，名義政策利率上升和通脹預期下降的結合增加了經濟硬著陸的風險。短期實際利率處於全球金融危機以來的最高水平，一個簡單的帶有通脹預期的泰勒規則也會給人一種類似的緊縮貨幣政策立場的感覺。

儘管如此，最新的領先經濟數據以及本周公布的6月份零售銷售數據表明，經濟活動保持得相對較好。大流行病造成的過剩儲蓄可能很快就會耗盡，消費者已經開始提高儲蓄率，這一點很明顯，但強勁的勞動力市場仍在繼續支持消費。

這種情況可以從兩個方面看出來。要么是1)經濟正走向真正的軟著陸，即今天看到的通貨緊縮仍在繼續，而經濟活動卻沒有大幅下降;要么是2)需求的微妙減弱、利率的上升和實際工資的增長正在擠壓企業的利潤率，為未來的裁員鋪平道路。在這兩種情況下，我們都認為沒有必要進一步提高政策利率。

在本週7月18日的《全球通脹觀察》(Global Inflation Watch)中，我們指出，通脹基本組成部分經季節性調整後的月率變化表明，過去幾個月價格壓力已大幅降溫。同樣，紐約聯邦儲備銀行的多元核心個人消費支出趨勢(Multivariate Core Trend PCE)等指標最近的降溫速度快於美聯儲目標的“官方”利率。該指標偏重於個人消費支出價格指數中較為穩定的組成部分。

但即便如此，鮑威爾也不太可能在下週關閉進一步加息的大門，因為美聯儲的目標是，只要實際通脹仍然居高不下，就維持金融環境的限制性。請注意，我們不會在這次會議上得到最新的利率預測。

我們預計市場反應溫和，因為鮑威爾重申聯邦公開市場委員會的數據依賴方法，本質上是把問題推到未來。由於市場對7月之後再次加息的預期僅為8個基點左右，因此美聯儲可能傾向於做出鷹派反應。我們預計10年期美國國債收益率將在年底前跌至3.50%區域，同時25 - 10年期曲線將趨陡，預計歐元/美元將在6個月內跌至1.06水平。