每日外匯:反通脹油箱裡還有多少油?-荷蘭國際集團

上周美國的反通脹衝擊改變了外匯市場的格局，但沒有關鍵數據發布的幾天將告訴我們隨著聯邦公開市場委員會(FOMC)風險事件的臨近，這種衝擊是否會讓美元處於不利地位。歐元/美元短期內似乎有點過度伸展，本周可能面臨回調。

美元:對看跌觀點的一些警告

上週五，我們發表了《外匯談話:美元的突破點》，討論了我們對G10和新興市場貨幣的最新看法，並提出了我們的最新預測。自上周美國CPI和PPI發布以來，外匯頭寸的急劇變化，現在迫使人們重新評估美元前景。美國商品期貨交易委員會(CFTC)關於投機倉位的數據對了解美元倉位的變化沒有多大幫助，因為最新報告的倉位截至週二，即通脹報告發布之前。當時，針對報告的9國集團貨幣(即，不包括瑞典克朗和挪威克朗的10國集團貨幣)的加權總頭寸已經進入淨空頭區域(根據我們的計算，佔未平倉頭寸的-2%)。

在與2022年11月至12月美元下跌進行對比時，倉位顯示出一個關鍵的區別。到2022年10月底，市場仍然投機性地做多美元(約佔cftc報告的G9未平倉合約的10%)。另一個重要因素——尤其是對歐元/美元而言——是美國以外的其他央行仍能出人意料地採取鷹派立場的程度，這一程度明顯低於去年秋天。

這些對相當令人信服的美元看跌故事的警告意味著，即使我們看到美元在年底前進一步走弱，外匯市場可能不會出現單向流動。在基本面方面，通縮的故事使風險資產處於有利位置，有利於美國收益率曲線重新趨陡，並應使順週期貨幣更具吸引力。不過，美聯儲(fed)可能不會那麼快就對美元產生負面影響。我們的美國經濟學家仍然認為下周有可能加息25個基點。定價已經完全反映了這一點，但美聯儲是否已經準備好放棄進一步加息呢?核心通貨膨脹率正在下降，但就業市場仍然非常緊張，其他經濟指標仍然具有彈性。點陣圖仍然顯示，在觸頂之前還有一次加息，美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾(Jerome Powell)可能更傾向於鷹派立場，尤其是通過推遲降息(首次降息將在2024年第一季度進行)。

本週將值得關注，因為美國缺乏一級數據將為外匯市場從現在開始的交易方式提供線索;問題是投資者現在是否有足夠的理由在聯邦公開市場委員會會議之前增加美元空頭頭寸，或者採取更謹慎的態度。後者——在我們看來可能性更大一些——可能會讓美元收復部分近期的失地。在回升至100.00上方後，美元指數可能會找到一些支撐。

歐元:上揚看起來有點過度

歐元/美元處於自2022年初以來的最高水平，CFTC數據顯示，在cpi之前，歐元/美元的多頭頭寸已經相當緊張(+19%的未平倉頭寸)。根據我們的金融公允價值模型(包括利率和股權因素)，我們還估計目前歐元/美元存在2%的短期風險溢價。歐元/美元的這個短期高估缺口可以通過修正或者一些歐元/美元的積極因素上升而不引發該貨幣對的攀升來彌補。

本週歐元區的數據相當平靜，但我們將在今天歐洲央行組織的會議上聽到歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德和其他歐洲央行發言人的講話。這是在下周政策會議之前可能影響市場預期的最後幾個場合之一，儘管7月加息可能已成定局，有關9月加息的辯論似乎已進入尾聲。

我們認為本週歐元/美元有溫和調整的風險，可能會調整到1.1100 - 1.1150區域。上週漲勢的延續可能開始在1.1300 - 1.1350區域面臨越來越大的阻力。

英鎊:CPI是一個很大的風險事件

我們的團隊在這裡討論了最新的英國工資增長數據如何可能為英國央行8月份再次加息50個基點鋪平道路。美國通脹減速速度快於預期，打擊了英鎊和一些非美元交叉盤，主要原因是極度鷹派的英國央行市場利率預期的脆弱性。

英鎊的這種脆弱性現在仍然非常明顯，因為市場繼續預計英國將收緊130個基點至峰值，這為鴿派的重新定價留下了充足的空間。因此，本週的英國CPI數據對英鎊來說是一個重大風險事件，因為物價壓力放緩的跡象可能會促使央行傾向於在8月份加息50個基點的基礎上再加息25個基點。市場目前定價8月份加息45個基點，因此英鎊的下行風險可能超過上行風險。