美元、美債、美油齊刷刷上漲,中國債市向何處去?

近日國際市場波動性明顯加劇,從美元、美債、油價到新興市場資產風雲突變,國內利率能否頂住壓力成為中國投資者關注的焦點。

美國加息預期近日持續升溫,美債利率大幅飆升,十年美債收益率今日已破3.1%高位,創近7年來新高,最高報3.122%;美元指數刷新2017年底以來新高,上漲至93.38;WTI油價更是罕見的與美元同漲,突破72美元/桶大關。

對此,國君固收團隊認為,在十年美債利率站上3.0%以後,國內市場焦點將轉向美債利率加速上行和人民幣匯率貶值。

對於美債利率,國君固收團隊表示,隨著美聯儲進一步加息和美債利率上行,後續中美利差壓縮空間已十分有限。在中美經濟周期錯位、套息利差壓縮所可能引發的持續貶值、資金外流和波動性上升風險等未被充分考慮之前,國內債市投資者並未對美債利率上行和人民幣貶值有太充分的預期,外圍衝擊可能成為新的利空因素。

當前10年美債利率接近3.1%,中美利差壓縮至60bp左右,跌出了易綱行長曾提到的80-100bp的“舒適區間”,隨著美聯儲進一步加息和美債利率上行,後續中美利差壓縮空間已十分有限。當前國內債市投資者關注點主要在信用違約、供給放量和資金面等方面,並未對美債利率上行和人民幣貶值有太充分的預期,這意味著外圍衝擊可能成為新的利空因素。

人民幣匯率貶值問題同樣值得關注,國君固收團隊提出,儘管最近一月人民幣對美元小幅貶值,但兌一籃子貨幣仍處於升值狀態,意味著此輪貶值僅是被動貶值,人民幣匯率仍面臨一定衝擊。

由於國內債市無法證明利空因素衝擊的真偽,市場缺乏上漲基礎,難以通過久期策略做波段獲取超額收益,不繼續大跌已經是比較好的情況。

4月以來儘管人民幣對美元小幅貶值,但人民幣兌一籃子貨幣仍在加速升值,反映出當前的貶值僅僅是被動貶值,CNY、CNH人民幣匯率波動性仍平穩,還尚未充分price in中美經濟周期錯位、套息利差壓縮所可能引發的持續貶值、資金外流和波動性上升風險,人民幣匯率仍面臨一定衝擊。

未來一段時間,國內債市面臨諸多短期無法被證偽的利空因素衝擊,市場不繼續大跌已經是比較好的情況。在這樣的市場環境下,指望通過久期策略做波段獲取超額收益,賠率實在太低,最後可能會“竹籃打水一場空”。

美債利率、美元、美油同步之所以上行,華創債券團隊認為是由美國經濟轉好,通脹預期回升和貨幣政策收緊等因素共同決定,隨著美國經濟復甦,國內債市往往要承受巨大壓力,致使中美債市聯動性走強。

美元、美債、美油同步施壓國內利率:

當原油價格、美元指數、美債收益率上行時,中國國債收益率會同步跟隨。

華創債券團隊表示,原油價格、美元指數、美債收益率上行時,中國國債收益率會同步跟隨。由於原油價格走勢對通脹水平影響較大,從而進一步影響到債券收益率,因此原油價格上升往往會推升中美債券收益率。

回顧歷史,2010年10-11月,美元指數從77.5上行至81左右,原油價格從84美元/桶上行至90美元/桶,10年期美債收益率從2.44%上行至3%左右,10年期國債收益率從3.4%上行至4%左右。中國債市受美國相關指數影響產生了恐慌情緒,國債收益率隨之上行。

2016年12月-2017年1月,美元指數從97上行至103左右,原油價格從48美元/桶上行至55美元/桶,10年期美債收益率從1.8%上行至2.5%左右,10年期國債收益率從2.73%上行至3.2%左右。雖然國內債券市場受到去槓桿的影響,但美國持續的加息對美債以及國內債券收益率產生了較大壓力。

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