美元、美債、美油齊刷刷上漲，中國債市向何處去？

近日國際市場波動性明顯加劇，從美元、美債、油價到新興市場資產風雲突變，國內利率能否頂住壓力成為中國投資者關注的焦點。

美國加息預期近日持續升溫，美債利率大幅飆升，十年美債收益率今日已破3.1%高位，創近7年來新高，最高報3.122%；美元指數刷新2017年底以來新高，上漲至93.38；WTI油價更是罕見的與美元同漲，突破72美元/桶大關。

對此，國君固收團隊認為，在十年美債利率站上3.0%以後，國內市場焦點將轉向美債利率加速上行和人民幣匯率貶值。

對於美債利率，國君固收團隊表示，隨著美聯儲進一步加息和美債利率上行，後續中美利差壓縮空間已十分有限。在中美經濟周期錯位、套息利差壓縮所可能引發的持續貶值、資金外流和波動性上升風險等未被充分考慮之前，國內債市投資者並未對美債利率上行和人民幣貶值有太充分的預期，外圍衝擊可能成為新的利空因素。

當前10年美債利率接近3.1%，中美利差壓縮至60bp左右，跌出了易綱行長曾提到的80-100bp的“舒適區間”，隨著美聯儲進一步加息和美債利率上行，後續中美利差壓縮空間已十分有限。當前國內債市投資者關注點主要在信用違約、供給放量和資金面等方面，並未對美債利率上行和人民幣貶值有太充分的預期，這意味著外圍衝擊可能成為新的利空因素。

人民幣匯率貶值問題同樣值得關注，國君固收團隊提出，儘管最近一月人民幣對美元小幅貶值，但兌一籃子貨幣仍處於升值狀態，意味著此輪貶值僅是被動貶值，人民幣匯率仍面臨一定衝擊。

由於國內債市無法證明利空因素衝擊的真偽，市場缺乏上漲基礎，難以通過久期策略做波段獲取超額收益，不繼續大跌已經是比較好的情況。

4月以來儘管人民幣對美元小幅貶值，但人民幣兌一籃子貨幣仍在加速升值，反映出當前的貶值僅僅是被動貶值，CNY、CNH人民幣匯率波動性仍平穩，還尚未充分price in中美經濟周期錯位、套息利差壓縮所可能引發的持續貶值、資金外流和波動性上升風險，人民幣匯率仍面臨一定衝擊。

未來一段時間，國內債市面臨諸多短期無法被證偽的利空因素衝擊，市場不繼續大跌已經是比較好的情況。在這樣的市場環境下，指望通過久期策略做波段獲取超額收益，賠率實在太低，最後可能會“竹籃打水一場空”。

美債利率、美元、美油同步之所以上行，華創債券團隊認為是由美國經濟轉好，通脹預期回升和貨幣政策收緊等因素共同決定，隨著美國經濟復甦，國內債市往往要承受巨大壓力，致使中美債市聯動性走強。

美元、美債、美油同步施壓國內利率：

當原油價格、美元指數、美債收益率上行時，中國國債收益率會同步跟隨。

華創債券團隊表示，原油價格、美元指數、美債收益率上行時，中國國債收益率會同步跟隨。由於原油價格走勢對通脹水平影響較大，從而進一步影響到債券收益率，因此原油價格上升往往會推升中美債券收益率。

回顧歷史，2010年10-11月，美元指數從77.5上行至81左右，原油價格從84美元/桶上行至90美元/桶，10年期美債收益率從2.44%上行至3%左右，10年期國債收益率從3.4%上行至4%左右。中國債市受美國相關指數影響產生了恐慌情緒，國債收益率隨之上行。

2016年12月-2017年1月，美元指數從97上行至103左右，原油價格從48美元/桶上行至55美元/桶，10年期美債收益率從1.8%上行至2.5%左右，10年期國債收益率從2.73%上行至3.2%左右。雖然國內債券市場受到去槓桿的影響，但美國持續的加息對美債以及國內債券收益率產生了較大壓力。