每週經濟與金融評論 - 富國銀行

總結

美國:讓我們拭目以待

本週不乏經濟數據，但對宏觀形勢的改變作用不大。 4月的通膨數據是朝著正確方向邁出的一步，如果持續下去，我們預計9月將首次降息。

下週:成屋銷售(週三)、新屋銷售(週四)、耐用品銷售(週五)

國際:來自外國經濟的混合數據< /strong>

在本週的數據中，英國工資增長意外上升，但基本細節更令人鼓舞;我們維持對英國央行8月份首次降息的預期。日本國內生產毛額(GDP)的收縮超出預期，以年率計算，季減2.0%。瑞典CPI繼續回到目標水平，證實了央行上周放鬆貨幣政策的決定。在中國，工業產出走強，而零售銷售走軟;在印度，CPI通膨放緩幅度低於預期。

下週:加拿大CPI(週二)、英國CPI和pmi(週三和週四)、智利央行政策利率(週四)

利率觀察:聯準會再次降息?

市場參與者已經大大降低了他們對聯準會今年寬鬆政策總量的預期，但最近的數據顯示，聯準會可能在9月會議上降息25個基點。

美國回顧

讓我們拭目以待

本週不乏經濟數據，但對宏觀形勢的改變作用不大。 4月份生產者和消費者物價指數的最新報告顯示，在經歷了第一季的價格上漲之後，通膨朝著正確的方向邁出了一步。零售銷售略有疲軟，但我們預計這更多是月度噪音，而不是消費動能開始減弱的跡象。 4月工業生產及房屋開工數據均顯示，各行業受到利率上升的限制。儘管物價壓力仍在上升，政策仍在收緊，但經濟仍在溫和成長，經濟數據與此大致一致。

隨著分析師試圖確定聯準會何時以及是否會在今年稍後開始放鬆政策，通膨數據受到了越來越多的關注。 4月的生產者物價指數(PPI)略顯堅挺，由於服務價格上漲，PPI上升了0.5%，儘管與上月的數據相比確實有小幅下調。在消費者物價方面，4月整體和核心(不包括食品和能源)消費者物價指數(CPI)都上升了0.3%，這使得去年同期的價格指數分別下降到了3.4%和3.6%(圖表)。與去年同期相比，核心CPI目前處於三年來的低點。由於「超級核心」(不包括初級住宅的服務業)通膨有所緩和，上個月的通膨構成也更為有利。儘管服務業通膨的放緩速度仍然非常緩慢，但4月份核心服務價格上漲0.4%，與2023年第四季的漲幅持平。

本週的數據顯示，聯準會偏好的消費者通膨指標(PCE平減指數)的讀數更為溫和(約0.25%)。總的來說，我們預期4月份的通膨數據應該有助於恢復人們的信心，即價格成長在逐月的噪音中繼續放緩。但我們認為，我們需要看到一系列穩健的通膨報告，才能促使聯準會首次降息。

通膨可能正在放緩，但物價上漲對家庭和通膨環境的影響是對消費者支出永續性持懷疑態度的眾多原因之一。四月份零售額持平，控制組指標下滑0.3%，控制組指標排除了關鍵組成部分，並將其納入BEA的國內生產毛額(GDP)商品支出指標。但這疲軟的結果是在3月份支出環境異常強勁之後出現的，儘管零售是一個特定月份支出的第一個指標，但它不太全面，因為它主要包括商品支出，而最近增長的大部分是服務消費。我們沒有對零售數據的疲軟做過多解讀。

在消費部門持續維持成長的同時，工業部門卻無法站穩腳步。 4月份工業生產也持平，但這是由於與天氣相關的公用事業支出激增。製造業產出下降十分之三更能說明當前的情勢。在藉貸成本上升和信貸環境收緊的情況下，需求仍然受到限制，我們預計製造業將在一段時間內保持在狹窄的區間。住宅市場也出現了類似的動態。雖然潛在的需求不一定是問題所在，但利率上升正在打擊建築商的新建築熱情，並侵蝕了人們的負擔能力。 4月新房開工率上升5.7%，但這一增長完全是由於新多戶住宅開發項目的激增，而新多戶住宅開發項目的月度波動很大，仍處於下降趨勢。

我們仍預期聯邦公開市場委員會(FOMC)將在9月的會議上首次降息，不過降息的時機在很大程度上取決於即將公佈的數據。通膨道路上任何額外的波折都可能將這個時間推後，因為勞動市場沒有明顯惡化。但如果聯準會在今年稍晚開始逐步降低利率，我們預計這將對製造業活動和新屋建設起到支撐作用。我們只需要等待，看看數據如何演變。

美國前景

現房銷售週三

轉售市場的情況正在緩慢改善。在連續兩個月強勁成長後，3月成屋銷售下滑4.3%，與2月下半月抵押貸款利率上升相對應。但在過去5個月中，有3個月的二手房銷售出現成長，使3月的銷售速度比去年的低點高出8.8%。供應情況也有所改善。 3月份庫存較上年同期成長14.4%。儘管房地產市場仍遠未完全復甦，但供應增加和房價升值放緩似乎正在讓買家從觀望中回歸。

我們預期4月二手房銷售將成長1.9%，達到427萬套。從2月最後一周到3月最後一周，房貸購買申請增加了11%，不過與歷史數據相比增幅仍然不大。 2月及3月成屋待完成銷售也均錄得成長。我們預計，隨著寬鬆的貨幣政策刺激抵押貸款利率逐步回落，未來一年情況將持續改善。

新屋銷售週四

3月份新屋銷售成長8.8%，達到自2023年12月以來的最高水準。儘管2月銷售數據被下修，但新屋銷售繼續按趨勢上升，因建築商利用抵押貸款利率下調和降價來提振買家需求。充足的庫存也是新房市場的關鍵優勢。儘管二手房庫存有所改善，但3月8.3個月的待售新房供應量令二手房市場3.2個月的供應量相形見絀。

我們預計，最近抵押貸款利率的上升將使新屋銷售有所回落，預計4月份將下降1.6%，至68.2萬套。房地美30年期固定抵押貸款利率在4月達到7.2%的峰值，這是今年以來首次超過7.0%。由於對買家需求越來越不樂觀，房價上升促使建築商削減了新建築項目。截至今年4月，獨棟住宅許可證已連續三個月減少。展望未來，我們預計今年新屋銷售將隨著抵押貸款利率的下降而回升。

耐久財訂單:週五

高企的融資成本和貨幣政策的不確定性繼續形成不利於新資本投資的環境。考慮到美國商務部最新修訂的基準數據，3月耐久財訂單小幅上升0.9%。就像最近幾個月的情況一樣，飛機訂單繼續發揮著巨大的作用。不包括運輸在內的耐久財訂單基本上持平，使3月成為一連串溫和數據中最新的一個。

我們預計，4月還會出現更多類似的情況。飛機訂單可能會成為頭條新聞的重磅新聞，因為加拿大山貓航空公司(Lynx Air)的倒閉導致波音(Boeing)飛機的大量取消。更廣泛地說，製造業仍面臨壓力。美國供應管理學會(ISM) 4月製造業指數回落至收縮區間，投入價格壓力再度顯現，成為業界面臨的最新挑戰。我們估計4月耐久財訂單總量下滑0.5%。除去運輸業，我們預期經濟將溫和成長0.3%。

國際評論

外國經濟數據喜憂參半

本週，10國集團(G10)和新興市場的幾個經濟體發布了經濟數據。在英國，最近的勞動市場數據似乎與英國央行(BoE)在未來幾個月接近降息的說法一致。整體薪資成長數據——衡量截至3月份的三個月平均薪資成長與去年同期相比——出現了溫和的意外成長，總薪資穩定在5.7%，不包括獎金的薪資(也被稱為「常規」工資)維持在6.0%。不過，潛在的細節更令人鼓舞。我們認為，英國央行決策者主要對私部門工人的正常薪資成長路徑感興趣，該數據在3月從先前的6.0%放緩至5.9%。因此，薪資成長的意外上行似乎是由公共部門薪資成長的變化所驅動的，而這對央行官員來說可能沒有那麼重要。在截至3月的三個月裡，平均失業率從先前的4.2%上升到了4.3%。我們承認，在英國國家統計局(Office for National Statistics)持續努力解決調查回覆率低的問題之際，在研究這些勞動力市場數據時，有必要保持一定程度的謹慎。總體而言，當我們在討論英國央行何時開始貨幣寬鬆週期的背景下考慮本週的英國勞動力市場數據時，我們仍然對8月份首次降息25個基點至5.00%的預測感到滿意。我們認為，8月份的行動將為英國央行決策者提供足夠的時間，以看到明顯有利的薪資和物價發展。我們認為，下個月要讓這些事態發展完全站穩腳跟可能還為時過早。話雖如此，考慮到通膨普遍放緩，以及近期英國央行政策制定者的一些鴿派言論，我們很容易承認，風險傾向於6月早些時候升息。想進一步了解我們對英國央行貨幣政策的展望，請參閱我們最近的報告。

在其他G10經濟新聞中，來自瑞典的物價數據似乎支持該國通膨繼續回歸瑞典央行2%目標的前景，在我們看來，這進一步證實了央行上週啟動寬鬆週期的決定。儘管整體cpi年漲幅從先前的2.2%小幅上升至2.3%，但經濟學家先前的普遍預期甚至更快。核心cpi通膨是另一個下行驚喜，與預期的溫和回升相反，年比穩定在2.9%。這些數據對瑞典央行的政策制定者來說應該是個好消息。在5月初的貨幣政策聲明中，官員指出，如果通膨繼續回到目標水平，政策利率今年可能會進一步下調。不過，聲明也指出，鑑於對通膨上行風險的擔憂揮之不去(部分原因是瑞典克朗走弱)，政策制定者在降息時將採取漸進的步伐。在我們看來，瑞典央行近期將謹慎行事，在第三季進行一次25個基點的降息，然後在第四季進行兩次相同幅度的降息。我們預計，到今年年底，降息步伐將略有加快，原因有兩點:我們認為瑞典經濟成長將相當疲軟，通膨將進一步明顯放緩。此外，我們認為屆時歐洲央行可能會加快降息步伐，這可能會讓瑞典央行的政策制定者感到安心。欲進一步了解，請參閱我們最近關於斯堪的納維亞央行的報告。

日本第一季GDP收縮幅度超出預期，以季度折合成年率計算收縮了2.0%。隨著2023年第四季GDP也被下調至持平，我們現在已經看到日本經濟連續三個季度未能成長。從第一季的細節來看，最近的收縮似乎是廣泛的，而不是反映一個經濟部門的低迷。到目前為止，消費者支出折合成年率較上月萎縮2.7%，企業支出萎縮3.2%。淨出口也拖累了整體GDP成長率。雖然市場參與者指出了影響第一季經濟成長的不尋常因素，例如1月份的地震或一家大型汽車製造商的汽車生產暫停了幾個月，從而努力緩和對數據發布的失望情緒，但我們仍然認為，總體而言，這不是一份令人鼓舞的報告。然而，展望未來，隨著時間的推移，日本經濟可能會復甦。在今年的春季薪資談判中，日本最大的工會所涵蓋的工人獲得了超過5%的平均薪資漲幅，這是幾十年來最高的薪資漲幅。如果更高的工資有助於鼓勵更強勁的消費支出，我們可能會在未來幾季看到經濟逐步復甦。就貨幣政策影響而言，GDP數據重申了我們的觀點，即日本央行(BoJ)將對任何進一步的貨幣政策正常化採取謹慎態度。我們預計日本央行在今年第四季之前不會再次升息，屆時政策制定者將對日本經濟活動的發展和日本通膨的走向有更深入的了解。

談到新興經濟體，中國4月的經濟活動數據喜憂參半。工業產值出乎意料地上升，年增6.7%，高於3月的4.5%。零售銷售疲軟，4月的成長放緩至2.3%，而不是預期的加速至3.7%。這些不同的結果表明，中國經濟可能在某種程度上處於不平衡的基礎上，因為儘管2024年第一季的成長數據相當強勁，但對國內消費和該國房地產行業的擔憂仍然存在。鑑於這種不確定性，政府當局本周宣布了旨在進一步支持房地產行業的新措施。此外，我們也期待中國人民銀行在未來幾季進一步放寬貨幣政策。話雖如此，我們仍然認為，從長遠來看，結構性挑戰將拖累中國經濟，並預計從2024年到2025年，中國GDP成長率將放緩。

同樣在新興市場方面，印度4月CPI年漲幅放緩至4.83%，低於預期。食品和飲料價格的小幅上漲很可能是由於食品和飲料價格的上漲步伐略有加快，這與最近整體通膨普遍放緩的趨勢相反，最近幾個月出現了一些加速。考慮到食品通膨仍居高不下，整體通膨正在放緩，我們認為本週印度的價格數據與印度儲備銀行(Reserve Bank of India)等到2024年第四季才首次降息25個基點的觀點一致。

加拿大CPI週二

下週將公佈加拿大4月通膨數據。市場參與者將密切關注這些數據，以了解加拿大央行(BoC)降息的時機。我們認為，整體而言，價格壓力的緩解應該是加拿大央行決策者對6月首次降息25個基點感到滿意的因素。

最近的通膨數據普遍顯示出令人鼓舞的成長放緩。雖然3月整體CPI年比溫和上升至2.9%，但核心指標的平均水準出乎意料地下滑，放緩幅度超出預期。經濟學家普遍預計，4月價格壓力將普遍緩解。去年同期的整體通膨率預計將放緩至2.7%，而平均核心通膨率預計將放緩至2.8%。如果價格壓力的減輕得以實現，對中國央行的政策制定者來說肯定是個好消息。他們在4月的貨幣政策聲明中指出，希望看到通膨持續下行的勢頭，並特別關注核心通膨。在我們看來，價格壓力持續下行勢頭的進一步證據，加上近幾個月穩定的經濟成長數據，可能會讓政策制定者在6月的行動中感到放心。我們認為，市場參與者將對下週通膨的上行幅度最為敏感;這樣的事態發展可能會加大最初降息被推遲到6月之後的風險。

英國CPI和PMI週三和週四

下週英國將公佈一些關鍵經濟數據，市場參與者將密切關注通膨和情緒數據，因為他們將評估英國央行(BoE)首次降息的潛在時機。我們認為，近期通膨逐漸放緩的趨勢加上市場信心的改善，應該會讓英國央行決策者等到8月才會首次降息25個基點，不過我們承認，風險傾向於6月初降息。

在物價上漲方面，經濟學家普遍預期4月整體CPI年漲幅將放緩至2.1%，核心通膨率將放緩至3.6%。服務業通膨是英國央行決策者關注的一個領域，因為它最近一直處於高位，預計已回落至5.4%。

週四將公佈的5月份製造業和服務業採購經理人指數(pmi)將進一步揭示今年市場情緒的演變。近幾個月來，製造業和服務業指數都有所改善，在我們看來，這與英國經濟成長前景的改善是一致的。經濟學家普遍預計，製造業PMI將接近50，達到49.5，而服務業PMI預計將維持在54.7的擴張區間。

智利銀行政策利率週四

智利中央銀行(bch)將於下周宣布其貨幣政策決定。在4月初的聲明中，政策制定者放慢了貨幣寬鬆的步伐，將利率下調75個基點至6.50%，並發表了不那麼溫和的評論。該聲明強調，2024年初的通膨和經濟活動數據比預期更熱，以及智利比索疲軟對通膨前景的風險。在前瞻性指引方面，官員指出，未來的政策降息將取決於“宏觀經濟形勢的演變及其對通膨軌蹟的影響”，這為未來更漸進的寬鬆步伐敞開了大門。

下週，我們認為政策制定者將再次降息75個基點至5.75%，之後將以更漸進和謹慎的步伐放鬆貨幣政策。在我們看來，最近的通膨和經濟活動數據與持續而緩慢的降息步伐一致。自4月的貨幣政策會議以來，智利的通膨並沒有明顯緩解。 4月整體物價年增4.0%，仍高於央行3%的目標。另一方面，經濟活動數據看起來有些疲軟。 3月的經濟活動指數出乎意料地年減0.8%。就貨幣走勢而言，雖然智利比索最近有所回升，但到2024年年初至今，智利比索兌美元匯率仍下跌約3%。整體而言，儘管經濟活動放緩可能會支持降息的理由，但在我們看來，對黏性通膨和本幣疲軟的擔憂，應該會讓央行政策制定者在未來保持謹慎。我們認為，英國央行將在5月將政策利率下調75個基點，隨後在6月下調50個基點，第三季的整體寬鬆幅度僅為75個基點。

利率觀察

聯準會將再次降息?

強勁於預期的經濟數據、居高不下的通膨以及FOMC成員的強硬言論，使得市場參與者在今年稍早大幅調低了對聯準會寬鬆政策的預期。今年年初，金融市場預計2024年將降息150個基點，一些觀察家預計，寬鬆週期將在3月20日的FOMC會議上開始。早在3月初，市場就預期聯準會將降息近100個基點。但許多聯準會官員「在更長時間內保持更高利率」的口頭禪，導致投資者進一步降低了降息預期。 4月下旬，市場定價暗示聯準會在9月18日的會議上降息25個基點的可能性只有60%，到今年年底降息幅度不到40個基點。一些觀察家認為，聯邦公開市場委員會(FOMC)將在今年底前按兵不動。

然而，最近的事態發展恢復了一些寬鬆預期。 5月3日公佈的數據顯示，4月份非農就業人數增加了17.5萬人，這是一個穩定的結果，但沒有大多數市場參與者預期的那麼強勁，也是六個月來非農就業人數增幅最小的一次。正如《美國評論》一節詳細討論的那樣，4月份整體消費者物價指數上漲0.3%，低於普遍預期。核心CPI也上漲了類似的幅度，與普遍預期持平，但可能沒有許多市場參與者擔心的那麼糟。

聯準會主席鮑威爾在5月1日的會後記者會上表示，聯邦公開市場委員會認為，「在我們對通膨持續向2%邁進有更大信心之前，降低聯邦基金利率的目標區間是不合適的。 「但自5月1日聯邦公開市場委員會會議以來即將發布的數據可能是恢復一些信心的第一步。在撰寫本文時，金融市場或多或少反映了9月18日會議前降息25個基點、年底前降息50個基點的預期。現在到9月FOMC會議，還有四份薪資報告和四份CPI報告。 )的月變動開始達到0.2%，那麼我們相信聯邦公開市場委員會將有足夠的「信心」在9月18日降息25個基點。 7日或12月18日的會議，而不是7月31日的會議。