欧元区：通胀下降，欧洲央行管理预期

受通膨下降和政策利率下調週期(根據我們的預測，將於4月開始)的推動，歐元區經濟活動預計將在2024年溫和回升。勞動力市場繼續出人意料地走高。然而，工業生產正在急劇下降，並且仍然高度暴露於紅海不斷升級的緊張局勢以及對航運和供應鏈的影響。 2024年將舉行一些國家議會和總統選舉(芬蘭、葡萄牙、比利時、奧地利)和歐洲選舉(6月6日至9日)，這些選舉可能會重新劃定該地區的政治格局和歐洲議會內部的權力平衡。

在2023年的利率衝擊下，歐元區的成長和就業整體上保持良好。根據我們的預測，到2024年，GDP成長預計將大致保持穩定，甚至可能略有成長:德國經濟預計將在2023年收縮後復甦，而南歐(義大利和西班牙)將再次提振歐元區平均水準。與往常一樣，預計法國的成長將與平均數字保持一致，與歐元區的成長速度相同。同時，該地區的通貨膨脹率在2023年下半年大幅下降。去年12月，該指數年減至2.9%，這是由於能源成分的不利基數效應所致。一些替代指標(家庭通膨預期和歐洲央行的cpi指數)的下降是一個令人鼓舞的反通膨跡象，這在家庭信心的回升中得到了特別的反映(歐洲委員會)。去年12月，後者攀升至近兩年來的最高水準。

勞動市場持續無視經濟衰退的擔憂，11月失業率維持在6.4%的歷史最低點。然而，儘管勞動市場狀況可能在2024年惡化，但任何衰退都應該是很小的。就目前而言，勞動市場的趨勢與PMI指數的走勢保持一致，因為就業指數自8月以來僅略有下降，並在12月份保持在50的門檻附近(49.7)。在同一時期，歐元區的工業活動在受到一系列不利因素的嚴重打擊後繼續失去基礎:中國經濟放緩，與北京的貿易緊張局勢加劇，以及新行業(最明顯的是汽車行業)的外國競爭加劇。到了2023年11月，工業產值較2022年9月的峰值下降7.3%。最新的歐洲央行經濟公報[1]再次提出了製造業在經濟週期中引領服務業活動的假設。到目前為止，製造業低迷對其他活動的連鎖影響有限。

為了回應市場對2024年開始降息和降息規模的預期，歐洲央行成員希望拖延時間。被視為「鷹派」的奧地利央行(Austrian Central Bank)行長羅伯特•霍爾茲曼(Robert Holzmann)甚至表示，如果中東緊張局勢升級，其經濟影響惡化，降息週期可能不會在2025年之前開始。鑑於該區域不斷演變的局勢以及對海運的初步實際影響，不幸的是，這種情況不能完全排除。然而，歐洲央行不相信通貨膨脹會很快達到2%的目標，這意味著將會有一個相當漫長的降息週期(更高的利率意味著更長的時間)。

從去年12月開始的最新宏觀經濟預測表明，在2025年下半年之前，通膨不可能回到目標水平，這意味著反通膨階段將比我們預期的慢得多。根據我們的預測，我們預計這將在2024年中期發生。

在12月舉行的最近一次貨幣政策會議上，歐洲央行也決定加速量化緊縮，從2024年下半年開始平均每月減少75億歐元的PEPP投資組合，然後從2025年1月開始停止該計劃下的再投資。該計劃於2020年4月新冠大流行開始時設立，規模很大，因為PEPP持有的總資產(1.67萬億歐元)佔歐洲央行2024年1月資產負債表的四分之一，約為6.9兆歐元。公共部門購買計畫(PSPP)是資產購買計畫APP(2015年3月推出，2018年12月停止回購)的最大組成部分，透過該計畫持有的資產達到2.4兆歐元，略高於歐洲央行資產負債表的三分之一。

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