歐洲央行會議前瞻:最後一次加息-荷蘭國際集團

這是一個概率非常接近的結果，但我們仍然預計在下週的歐洲央行會議上最終加息。

在7月份的歐洲央行會議上，行長克里斯蒂娜·拉加德(Christine Lagarde)正式關閉了自動加息模式，稱在9月份的會議上，再次加息和暫停加息都是可能的。

儘管我們一直認為，全球央行的每次會議都取決於數據，但拉加德強調了歐洲央行對7月至9月即將發布的數據的依賴。近兩個月後，自7月會議以來發布的宏觀經濟數據顯示，歐元區出現了一種滯脹局面，信心指標大幅下滑，通脹居高不下。這是一個非常複雜的大雜燴，使得歐洲央行下週的決定絕非易事。

我們期待一場非常激烈的辯論，結果勢均力敵。雖然有很好的理由證明暫停加息和再次加息是合理的，但我們堅持認為，歐洲央行將在下週最後一次加息。這裡有一些優點和缺點。

迄今為止的加息和暴跌的信心指標表明，應該暫停加息

自7月會議以來，信心指標大幅下滑，表明歐元區經濟正在迅速失去動力。家庭和企業對新貸款需求的下降，對未來的經濟活動來說都不是好兆頭。衰退的風險又回來了。

此外，在一年多一點的時間裡總共加息425個基點之後，歐洲央行在9月會議上暫停加息週期是有道理的。然而，7月會議紀要顯示，歐洲央行對經濟增長採取了更為溫和的立場。儘管疲軟指標走弱，但歐元區經濟在第二季度仍實現增長，這一事實似乎強化了等待實際數據而非對信心指標做出反應的理由。

未來幾個月，對高通脹的擔憂仍將超過對通縮的擔憂

整個夏季，歐元區的整體通脹率僅略有下降。然而，整體通脹的頑固性在很大程度上可以歸因於德國去年三個月財政刺激措施(即廉價公共交通和降低汽油稅)帶來的基數效應。與此同時，第二季度工資同比增長保持在5%左右的高位，歐洲央行最新的消費者預期顯示通脹預期略有上升。

在最近的一次採訪中，歐洲央行首席經濟學家萊恩(Philip Lane)對歐洲央行目前的通脹預測非常有信心。在7月份的會議紀要中也有類似的聲明。看起來，歐洲央行工作人員的預測似乎不會下調通脹。相反，最近油價的上漲實際上可能導緻小幅上調。

從最近的發展來看，反通脹趨勢可能會獲得動力。不僅食品價格開始實際下降，而且工業和服務業的銷售價格預期也有所下降，儘管最近有所反彈，這反映出定價權的減弱。由於德國的基數效應將在夏季過後消失，我們預計歐元區的通脹將進一步下降。近期通脹預期的反彈應該會支持較為謹慎的歐洲央行成員，加強加息的呼聲。

歐洲央行將如何權衡疲軟的經濟增長和高通脹

自7月會議以來發布的宏觀經濟數據為下週暫停加息和決定加息提供了空間。在一年多來連續加息425個基點之後，更具前瞻性的央行顯然會選擇暫停加息，未來幾個月對經濟增長和反通脹的擔憂可能會加劇。購買一些時間來評估迄今為止加息的效果將是主要主題。

然而，去年的經驗表明，歐洲央行一直堅持其更重視實際數據而不是預期數據的立場，並且仍然認為過早停止緊縮的風險更高，而不是走得太遠。 7月會議紀要以及最近的評論表明，歐洲央行目前似乎對負增長意外的容忍度仍高於對意外通脹發展的容忍度。

對於鷹派來說，暫停可能會在今年晚些時候轉變為真正的全面停止，這種風險可能太高了。

使用利率以外的其他工具

7月會議紀要顯示，歐洲央行也在越來越多地討論政策利率以外的其他工具。停止向銀行支付最低準備金的決定被視為這樣一種措施，儘管至少對我們來說，它看起來像是一種減少央行損失的措施。同樣，將最低準備金率從1%實際提高到2%的討論下週仍有可能再次出現，即使我們認為這不會得到足夠多的歐洲央行成員的支持。

除了關於利率的辯論外，另一個討論可能是直接出售歐洲央行的資產購買計劃，或者提前結束流行病緊急購買計劃(PEPP)再投資(目前該計劃持續到2024年底)。儘管直接購買資產可能導致不必要的市場動盪，但提前結束公私合作再投資可能最終成為鴿派不得不接受的談判籌碼，從而讓鷹派同意暫停。

最後一次加息

總而言之，下週的歐洲央行會議將見證激烈而復雜的辯論。無論如何，我們預計歐洲央行不會在年底前宣布其加息週期結束。我們承認這是一個概率非常接近的結果，但通脹仍然過高，關注實際而不是預測的發展，以及對過早停止的擔憂將使平衡傾向於下週最後一次加息25個基點。