欧洲央行前瞻:看向下周以后

下週的歐洲央行會議將是一次特殊的會議，有可能沒有市場反應。一方面，這個決定已經被很好地傳達了出來(加息25個基點，從7月1日起結束APP再投資)，另一方面，指引(包括新的員工預測)對市場來說可能是一個“單面”的風險。在員工預測的背景下拉加德的鷹派論調，有可能在很大程度上被市場忽視。

與過去一年相比，歐洲央行的加息立場和市場定價更加協調，在6月會議之後，我們發現，在7月會議臨近之前，市場很難消化超過40個基點的進一步加息。

我們仍然預計歐洲央行將在9月份加息至4%，但由於舉證責任倒置，7月份的風險可能會略微偏向3.75%。我們預計歐洲央行將為進一步收緊政策提供指引，儘管他們將提供一份不明確的聲明，因為他們仍將依賴數據。

仍然關注“粘性”通脹的說法

歐元區經濟的特點仍然是由服務業經濟推動的彈性，因為“硬”數據仍然滯後於不斷走弱的信心指標發出的信號。儘管5月份的綜合PMI指數略有回落，但仍指向0.3%左右的環比增長水平，這不足以顯著抑制通脹壓力使其符合歐洲央行的目標。經濟前景繼續呈現雙速增長的特徵，製造業活動低迷，而佔經濟70%以上的服務業在各種因素的支持下仍處於活躍狀態。疫情期間累積的儲蓄仍然非常高(截至2022年第四季度末估計約為7000億歐元)，在能源價格下跌和創造強勁就業機會的背景下，實際收入(和實際工資增長)正在復蘇。此外，隨著新的集體工資協議正在敲定，大部分地區的工資壓力明顯加大。 5月份服務業通脹放緩的最新跡象，將在鴿派中引發一些“謹慎樂觀”情緒，但“粘性通脹”的說法很可能仍將是主要焦點。我們仍然觀察到，潛在的通貨膨脹正處於非常高的水平，5月份的反通貨膨脹發展導致了重新調整關鍵問題，從通貨膨脹放緩到經濟放緩的速度和新的穩定狀態。就此而言，我們仍認為通脹壓力在太長時間內過高。

更強勁的工資動態推動了中期通脹

歐洲央行工作人員的預測將在近期事態發展的背景下受到密切關注。整個第二季度，大宗商品價格持續下跌，尤其是天然氣價格遠低於3月份預測的假設。然而，春季的通脹數據普遍強於3月份的預期，這將推動對2023年通脹預測的小幅上調。就2024年和2025年的前景而言，強勁的勞動力市場仍將支撐通脹，整個地區的工資壓力仍在增加。第一季度的工資指標明顯上升，人均薪酬在第一季度上漲了5.2%，而協商工資上漲了4.3%，遠高於首席經濟分析師此前(粗略)估計的3%，這是他去年多次提到的與通脹目標相對應的水平。第一季度強勁的工資數據直接影響了員工預測中的通脹軌跡，此前預計2025年下半年通脹率將達到2%。

我們認為在6月份預測中所需要的收斂時間可能更長，儘管如果預測結果是在2025年平均達到2%的目標，這將構成進一步緊縮政策指引的重要輸入。

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