歐洲央行前瞻:暫停升息的最佳時機-荷蘭國際集團

如果有什麼不同的話，那就是自9月會議以來的事態發展，讓歐洲央行(ecb)在下次會議上更容易暫停升息。

歐洲央行9月會議後的溝通已經明確表示，10月會議將是一次中間會議，等待來自銀行貸款調查、第三季GDP成長和新一輪工作人員預測的新資訊——所有這些都將在12月會議上公佈，下週還不會公佈。

即使債券殖利率再次脫離近期高點，但迄今為止，飆升的債券殖利率加強了歐洲央行貨幣政策收緊的傳導，以色列最近發生的事件也加劇了地緣政治緊張局勢和不確定性。我們預期歐洲央行下週將維持利率不變，基本上堅持鷹派立場，為12月再次升息敞開大門。

最近的發展使歐洲央行陷入了更加困難的境地

儘管自去年9月的決定以來，歐洲央行一直試圖保持進一步升息的可能性，但最近的事態發展顯然使這一立場複雜化了。雖然以色列和中東的衝突——以及債券殖利率的上升——將進一步抑制歐元區的成長前景，但油價的飆升將給通膨帶來新的上行壓力，並可能使2025年底達到2%的目標變得更不可能。

歐洲央行9月的工作人員預測是基於2024年平均油價為82美元/桶的技術假設。如果明年油價平均為95美元/桶，這可能會將歐洲央行對2024年的通膨預測從3.2%推高至3.3%，更重要的是將2025年的通膨預測從2.1%推高至2.4%。因此，回歸2%的目標將延後到2026年。

在大流行之前，大多數央行可能會忽略飆升的油價。有些人甚至認為，油價上漲最終會導致通貨緊縮，削弱購買力和工業競爭力。然而，由於我們不再處於大流行前的時代，而是現在處於通膨比預期更棘手的時代，歐洲央行可能仍會傾向於選擇自己的信譽，而不是歐元區可能出現的衰退，如果通膨前景進一步惡化，歐洲央行可能在12月再次升息。

其他貨幣政策工具

在下週的會議上，歐洲央行不會急於採取進一步行動。相反，聯準會將利用這段受歡迎的暫停時間，等待更多有關升息迄今為止的滯後影響和油價走勢的數據。我們預計歐洲央行將討論非利率貨幣政策工具，即最低準備金、反向分層以及可能更早地解除根據大流行緊急購買計劃(PEPP)購買債券的再投資。

目前，這些再投資至少將持續到2024年底。債券殖利率飆升，再加上歐元區出現新的債務可持續性擔憂，將使歐洲央行更難最終就顯然設想的較早結束紓困達成協議。更廣泛地說，這些討論都不會是決定性的，但它們將為12月的會議奠定基礎。另一個關於歐洲央行操作框架評估的大討論似乎要花更長的時間，可能會推遲到明年春天。

暫停升息的好時機

我們仍然預計，在歐洲央行12月會議之前，經濟前景將進一步惡化，惡化程度足以讓歐洲央行不再繼續升息。然而，隨著最近油價的飆升，以及歐元區對2024年通膨軌蹟的向上修正，我們不能完全排除歐洲央行仍將在12月選擇再次升息的可能性——這對歐洲央行自身的聲譽沒有任何幫助。但這是12月的討論，不是下週的。考慮到所有新的不確定性，在過去16個月裡，沒有比現在更好的時機讓歐洲央行暫停行動。