歐洲央行小抄：加息夠強硬嗎? - 荷蘭國際集團

市場壹片混亂。歐洲央行本周會不會加息?我們認為會，但我們也會觀察不同情景對利率和匯率的影響。即使在我們的基本情況下，我們也懷疑，要讓市場相信這不是峰值將非常困難，而持不同意見的鴿派人士可能會礙事。歐元利率和歐元的上行空間可能不會那麽大，最重要的是，相當短暫。

正如我們的經濟團隊在歐洲央行會議預告中所討論的那樣，我們略微傾向於本周加息。經濟學家的共識略微傾向於持穩，市場也認為不變的可能性更大(60%)。在上面的圖表中，我們分析了四種不同的情景，包括我們的基本情況，以及對歐元/美元和10年期國債的預計影響。

我們預計，在這次會議上，管理委員會將比以往更加分散。無論歐洲央行決定采取何種方向，辯論都可能比之前的會議更加激烈，因為歐元區經濟狀況迅速惡化的跡象抵消了揮之不去的核心通脹壓力。因此，預計歐洲央行的整體信息不僅會受到書面溝通的影響，還會受到以下因素的影響:a)在新聞發布會上，行長克裏斯蒂娜•拉加德(Christine Lagarde)在多大程度上掩蓋了管理委員會內部日益嚴重的分歧和不和諧;B)任何會後對媒體的“泄密”，這可能被持不同政見者用來影響市場影響。

匯率：如何在宏觀經濟逆風中傳達鷹派信息

疲弱的宏觀前景抑制了對歐洲央行加息的預期，這導致實際利率自7月以來大幅下降。實際利率是衡量市場對歐洲央行政策立場看法的壹個指標。事實上，正如歐洲央行的伊莎貝爾•施納貝爾(Isabel Schnabel)最近指出的那樣，曲線外的實際利率水平已降至歐洲央行2月份會議時的水平，甚至更低。

隨著歐洲央行鼓吹對數據的依賴，它限制了自己就利率前景做出可信承諾的能力，盡管它承諾維持足夠嚴格的政策以實現其通脹目標。

這就是為什麽我們看到本周的風險平衡仍傾向於加息——行動勝於雄辯。市場認為加息的可能性只有40%，這凸顯出加息有可能令市場感到意外。但市場確實認為，年底前加息的總體概率為70%，這表明大部分重新定價可能只是把未來的加息預期提前了，而不壹定是在此基礎上進壹步收緊。畢竟，宏觀形勢並沒有改變，甚至在歐洲央行本周自己的審議中，疲軟的背景也可能得到更大的重視。

市場可能感覺到，這可能是加息周期的結束。盡管如此，歐洲央行可能想要反駁這樣壹種觀點，即這是其抗擊通脹的整體努力的終結。這在多大程度上是成功的，將決定在加息的情況下，熊市曲線將在多大程度上趨平。重新將重點放在量化緊縮上，可能有助於在相對基礎上支撐長期利率。其他緊縮手段，比如調整最低存款準備金率(壹些歐洲央行成員，如德國央行行長約阿希姆•內格爾認為還有行動空間)，可能對長期利率的影響較小。

歐洲央行可能是歐元兌美元的生命線，而不是蹦床

9月份的歐洲央行會議對歐元來說將是壹個雙重風險事件。我們的基準情景是加息，這將在聲明發布後轉化為歐元走強，因為市場定價傾向於持有。但由於歐元兌美元自7月1.12的峰值以來壹直處於穩定的看跌路徑，真正的問題是加息是否會扭轉這壹趨勢。簡短的回答可能是否定的，但是有壹些重要的考慮需要考慮。

首先，有必要解釋壹下為什麽我們認為歐洲央行加息對外匯的影響將是短暫的。壹個關鍵原因是定價:市場懷疑歐洲央行本周加息的能力(價格已計入9個基點)，但仍考慮到年底前總共收緊17個基點至峰值。可以說，歐洲央行的鷹派不會有太多興趣在本周進行壹次加息，並采取鴿派的語氣，因為通過利率進行的有效緊縮將是有限的，因此他們應該在加息的同時公開采取更多行動。然而，隨著歐元區經濟狀況迅速惡化，以及歐洲央行內部的鴿派分歧日益加劇，將很難說服市場消化任何進壹步緊縮措施。

當我們觀察歐元和美元之間的2年期掉期息差(匯率波動的壹個重要驅動因素)時，我們可以看出，它最近已經接近-125個基點的支撐位(美聯儲和歐洲央行之間的五個央行“長度”)。讓我們記住，掉期利率告訴我們未來兩年的預期平均利率，因此包括對緊縮周期(如果有的話)和降息的最終舉措的預期。最近利差擴大、有利於美元的真正原因，並不是對美聯儲加息預期的重新定價走高，而是對美國明年寬松政策押註的縮減。

歐元/美元和短期掉期價差

來源:ING, Refinitiv

隨著加息周期接近尾聲，掉期利率對寬松周期的時機和步伐的預期越來越敏感。然而，央行溝通對這些預期的可控性要小得多，而更多地依賴於數據。

但歐洲央行能否至少顯示出鷹派統壹戰線的跡象，並令人信服地抵制降息猜測?(預計歐洲央行將在2024年7月首次降息)。如果可以，那麽歐元/美元就有了壹個可持續反彈的蹦床，否則——我們真的認為這將是事實——拉加德總統能為歐元做的最好的事情就是提供壹條救生索。

不過，歐洲央行最終可能對外匯產生更持久影響的壹種方式是加速量化緊縮。然而，這顯然會給外圍國家的息差帶來不可忽視的風險，在這個意義上，政策制定者可能希望謹慎行事。