全球環境和強勁的美國經濟支持美元 - 丹斯克銀行

在降息預期的推動下，市場持續萎縮 

在各國央行鷹派言論的支持下，市場降低了降息預期，全球利率持續上升。儘管我們的觀點仍然是，市場對多數十國集團央行的定價仍然過於激進，但最近的重新定價越來越符合我們的觀點。在勞動市場依然吃緊的支撐下，美國經濟的基礎依然強勁。與紐約社區銀行(New York Community Bank)有關的動盪，再次引發了人們對美國地區銀行的擔憂。雖然這一事件似乎得到了控制，但它凸顯了該行業的脆弱性。在過去的一個月裡，中東的戰爭仍在繼續，隨著美國和英國對該地區的胡塞叛軍發動空襲，緊張局勢加劇。然而，在這個階段，市場影響有限。

今年到目前為止，由於市場重新定價了全球降息的前景，以及美國經濟繼續顯示出潛在的力量，美元的表現明顯優於其他貨幣。同樣，英鎊也受益於英國央行(Bank of England)在持續的鷹派投票分歧和通膨居高不下的情況下大幅重新定價。另一方面，自今年年初以來，對週期敏感的斯堪的納維亞地區一直面臨逆風。日圓繼續面臨來自鴿派的日本央行和更高的全球實際利率的阻力。歐元兌丹麥克朗短暫飆升至中間匯率上方，我們將此主要歸因於諾和諾德相關的新聞和資金流動。

展望:美元走強，美元疲軟

我們維持歐元兌美元中期走低的策略觀點。雖然我們對聯準會和歐洲央行的預測表明，第一季交叉盤有上行風險，但我們強調，更廣泛的央行定價可能對歐元/美元更為關鍵。因此，我們認為十字架上的任何反彈都是暫時的。對於挪威克朗，我們看到相對利率，低於趨勢的全球成長，以及市場應該在全球貨幣緊縮的情況下定價，這些不利因素可能會推動該交叉盤在3-12米的範圍內走高。我們認為，未來1200萬年內不會持續改善。在週期性背景、相對央行定價和結構性流動前景的背景下，我們認為瑞典克朗走弱，目標是6-12個月後歐元/瑞典克朗在11.60。

我們預測的風險主要在於核心通膨大幅下降，以及全球經濟比我們預期的更具彈性。近期內，隨著全球製造業週期出現初步轉折跡象，我們密切關注全球製造業的發展。此外，要實現比我們預計的更艱難的著陸，需要全球貨幣環境大幅放鬆，這可能會導緻美元在最初的擠壓走高後大幅走弱。

強勁的美國基本面將持續支撐美元

•儘管美國最近的數據出乎意料地強勁，最新的就業報告也比預期強勁得多，但我們認為有潛在的疲軟跡象，我們預計勞動力市場平衡將繼續改善，支持更廣泛的反通膨背景。在歐元區，成長勢頭仍然停滯不前，通貨膨脹率正在下降，但薪資成長和緊張的勞動力市場仍然相對強勁。最近全球製造業反彈的跡象可能會對我們的預測構成風險，並可能在上半年支持以製造業為主的歐洲經濟和歐元。
•現在的問題是，央行何時開始降息週期。儘管我們對聯準會3月降息的呼籲越來越受到質疑，但我們仍堅持這一觀點，因為我們預計當前的反通膨趨勢將允許聯準會提前降息，隨後再進行三次25個基點的季度降息。在歐元區，我們預期歐洲央行將在6月首次降息25個基點，然後在下半年再降息兩次。市價顯示，兩家公司的減產幅度都在5 × 25億桶左右。
•基於相對貿易條件、實際匯率和相對單位勞動成本，我們維持歐元兌美元走低的策略立場。因此，我們預計今年將出現下行趨勢。短期內，我們喜歡逢高賣出交叉盤。儘管我們對聯準會和歐洲央行的預測顯示上半年歐元/美元有上行風險，但我們強調，我們認為降息過於激進的十國集團更廣泛的市場定價可能對歐元/美元更為關鍵。除非美國經濟數據顯著好轉，否則我們預期美元短期內將保持強勢。
•整體而言，持續的周期性順風對我們的長期預測構成風險。此外，美國經濟的大幅疲軟也為我們的預測帶來了風險，歐元區經濟的顯著改善也是如此，例如受到全球製造業反彈的支持。

近期對英鎊的支撐將會消退

•公佈的數據總體上表明，英國的價格壓力減弱，儘管11月和12月的數據強調，回到2%的道路將是崎嶇不平的。能源價格的巨大基數效應將使上半年的整體通膨率回到2%。我們認為英國的通膨發展與其他地方沒有實質的不同。薪資成長持續緩慢放緩，私部門的薪資成長速度目前在2%的通膨目標下是可持續的。從更廣泛的勞動力市場來看，官方統計數據仍存在不確定性，但修訂後的數據表明，勞動力市場比先前預期的更為緊張。在實際收入復甦的背景下，pmi綜合指數和服務業指數繼續高於50，這可能意味著GDP略有反彈。
•我們預期英國央行(BoE)在過去幾年將銀行利率上調515個基點後，將維持銀行利率在5.25%不變。我們預期英國央行將在6月首次降息25個基點，2024年共降息75個基點。市場最近縮減了對降息的預期，目前預計今年的降息幅度為80個基點。總的來說，我們繼續認為相對利率對歐元/英鎊有利。
•在過去的一個月裡，歐元兌英鎊繼續走低，在英國央行大幅重新定價的背景下，歐元兌英鎊跌破了0.86關口。這可能會在短期內繼續提供支撐。目前，我們沒有看到全球投資環境在歐元和英鎊之間產生有意義的分歧。然而，我們預計英國經濟的表現將相對於歐元區更差，並預計相對成長前景和廣泛的央行定價將對英鎊構成壓力。我們的目標是6-12月的0.88。
•可能導致歐元/英鎊交易大幅低於我們預測的風險是，如果英國經濟表現明顯優於歐元區和/或通膨可持續地回到目標水平，同時全球經濟成長加速。

我們還是看空瑞典克朗

•全球經濟成長預計將在2024年放緩。全球經濟成長低迷，是瑞典克朗等順週期貨幣表現不佳的環境。從歷史上看，我們認為將定義2024年的低成長/正常通膨機制導致歐元/瑞典克朗的回報率為+6%。瑞典正處於技術性衰退，儘管國內需求仍停滯不前，但2023年第四季GDP似乎將成長——當全球GDP令人失望時，沒有緩衝。話雖如此，2024年後，週期性背景將對瑞典克朗更具建設性。
•我們認為瑞典央行(RB)將與歐洲央行和其他歐洲央行一道，在6月份啟動一個寬鬆週期。我們不認為聯邦儲備銀行會落後於主要央行，也不認為聯準會成為全球領導者。因此，我們認為相對利率不會拉低美元，也不會成為瑞典克朗的順風。正如最近的會議記錄所證實的那樣，瑞典克朗在會議議程上保持高位。瑞典克朗的過度疲軟可能延後降息。正如預期的那樣，RB在2月加快了收購QT的步伐，其中至少有一名成員(Breman)認為，這可以透過外國投資者未對沖的需求來支撐瑞典克朗。
•歐元/瑞典克朗和美元/瑞典克朗今年以來大幅反彈，我們認為這是合理的，也符合我們的預測。我們認為，在歐洲經濟成長前景欠佳甚至出現衰退的情況下，週期性背景對瑞典克朗仍是個不利因素。瑞典經濟在2023年第三季進入衰退，儘管國內需求和房地產市場停滯不前，但瑞典經濟將會復甦。在寬鬆週期中，德國央行不會落後於歐洲央行——聯準會也不會明顯領先其它央行。從利率的角度來看，這也使瑞典克朗處於弱勢。
•整體風險包括全球風險情緒、硬著陸與更溫和的情景，以及央行出人意料的預測。

挪威克朗將面臨更多下行風險

•中國內地經濟成長依然疲弱，前瞻性指標顯示未來幾季將負成長。失業率持續上升，儘管幅度不大，但空缺職位的數量仍在上升。儘管國內服務價格通膨在1月出人意料地上升，但這種反通膨趨勢在2024年仍在持續。這需要對今年春季的中央工資談判進行監控，並標誌著我們對挪威央行(NB)在6月份啟動削減週期的呼籲存在風險。最後，挪威房地產公司(Real Estate Norway)修訂後的房價顯示，2023年房地產市場的表現遜於預期，但另一方面，2024年房地產市場開局強勁。
•在12月的貨幣政策會議上，英國央行出乎意料地將活期存款利率上調至4.50%。我們認為政策利率目前已經達到峰值，我們預計2024年將有5次降息25個基點，第一次降息最晚將在6月。
•挪威今年開局不佳。我們認為相對利率在2024年對歐元/挪威克朗有利，因為我們認為全球經濟成長將低於趨勢水平，市場應該在全球貨幣緊縮的情況下定價，而這種情況很少會導致歐元/挪威克朗下跌。近期，我們將密切關注全球製造業的發展。然而，在沒有急劇增長加速和進一步的全球反通膨的情況下，我們認為風險平衡有利於歐元/挪威克朗在300萬至1200萬之間走高。我們認為挪威克朗從根本上被低估了，但我們認為未來1200萬年內不會持續改善。
•近期風險與全球投資環境密切相關，包括製造業反彈、全球實際利率、能源價格、有關中東和中國的新聞以及美國經濟的實力。