如果通脹延遲，美聯儲今年將不會降息，今日聚焦美國3月非農報告

市場

週三美國債券收益率曲線未能持續性刺破技術阻力水準（年度高點）並在美國交易時段出現一些反彈行情。歐元區PMI被上修（綜合PMI自2023年5月以來首次漲破50），歐央行3月政策會議紀要（首次降息清晰可見），上周失業金申請人數（仍接近歷史低位水準）或油價上漲（布倫特原油價格漲破91美元/桶）沒有對交易產生直接影響。

各大聯儲主席顯然缺乏歐洲央行準備在 6 月降息的信心。裏士滿聯儲主席巴金表示，美聯儲在降息前有時間進一步明瞭，因為他希望通脹放緩的趨勢能夠持續並擴大。正確地說，他對未來的崎嶇道路感到擔憂。下周的 3 月份 CPI 數據就是一個例證。較低的比較基數（2023 年 3 月環比增長率0.1%）表明，總體通脹率年率將再次上升至3.5% 左右/以上水準。基數效應問題將在 5 月、6 月和 7 月重演，這與當前價格壓力的影響無關（服務業通脹膠著、租金的滯後影響、能源價格......），這意味著通脹有可能在夏季月份再次穩定在年率4%左右。有趣的是，巴爾金承認他對目標通脹率範圍持開放態度，儘管他認為現在很難突然放棄 2%的目標。由於各國央行（隱含的）通脹目標提高，通脹風險溢價也隨之提高，這也是我們呼籲在中期內大幅提高長期利率的驅動因素之一。

芝加哥聯儲古爾斯比是美聯儲主席鮑威爾的親密盟友，他更關注經濟增長和勞動力市場。需求過熱似乎並不普遍，但他認為值得繼續關注就業市場的惡化。近期數據不應該使美聯儲偏離通脹2%的軌道，同時他強調住房通脹的發展是最有價值的近期指標。

克利夫蘭聯儲梅斯特希望再獲得幾個月的數據來評估通脹，但她不太可能獲得這些數據，因為她將於 6 月份離開美聯儲。

最後，明尼阿波利斯聯儲卡什卡利提出，如果通脹停滯不前，美聯儲今年可能不會下調政策利率。我們堅持認為，美聯儲最早將在 9 月份首次降息 25 個基點。今天的焦點是美國 3 月非農就業數據，市場一致預期就業人數將再次出現 21.4 萬的可觀增長，同時失業率將略有下降（從 3.9 降至 3.8%），薪資壓力將保持穩定（月率 0.3%，年率 4.1%）。相當高的共識門檻和本周未能將美國收益率突破阻力位表明，這些水準將能夠維持到本周收盤。美元在長端收益率曲線表現不佳時（通脹預期上升？）呈弱，但在昨日美股暴跌（-1.5%）市場避險情緒緩和，我們預計歐元/美元將逐步回到 1.07。

新聞和觀點

波蘭國家銀行昨天將政策利率維持在 5.75% 不變。波蘭國家銀行認為，繼2023年第四季度經濟增長1%之後，2024 年第一季度經濟將逐步復蘇。失業率仍然很低，工資增長同比繼續上升。該國家銀行注意到 1 月份的 CPI 年同比下降至 3.9%，而 2 月份和 3 月份的進一步下降（年同比下降 1.9%）未被國家銀行評估（截止日期為 2 月 15 日之後）。在新的預測中（基於穩定的政策利率），國家銀行下調了通脹預測（2024 年：2.8%-4.3%，2025 年 2.2%-5%，2026 年 1.5%-4.3%），但對經濟增長的預測更為積極（2024 年 2.7%-4.3%，2025 年 3.2%-3.5%，2026 年 2%-4.5%）。國家銀行堅持 2024 年通脹的非對稱上升風險。通貨緊縮預計將在上半年持續，但增值稅的增加和能源價格的上漲可能會在下半年大幅提高通脹。公共部門的工資水準也暗示著未來需求的上升壓力。在這種情況下，國家銀行認為政策有利於實現目標。國家貨幣政策委員會仍未就進一步寬鬆的（時機）給出任何指導意見。茲羅提的走勢與基本面相符，有助於通貨緊縮進程。歐元/波蘭茲羅提昨日持穩，略低於 4.3 關口。

今天上午，印度儲備銀行連續第七次會議將政策利率維持在 6.5% 不變。據印度儲備銀行行長達斯稱，強勁的經濟增長為央行繼續關注通貨膨脹提供了空間，因為據評估，通貨緊縮的最後一公里將面臨挑戰。印度央行認為本財年的經濟增長率將達到 7%。零售通脹率保持在 4.5%，而印度央行的目標是 4%，食品價格仍然是一個風險。今天上午，印度盧比兌美元小幅上揚，但美元兌印度盧比的匯率為 83.41，仍在歷史（印度盧比）低點附近。