世界經濟:同時減息還是不同時減息?--法國巴黎銀行

美國3月的通膨數據再次高於預期，結束了我們對聯準會、歐洲央行和英國央行在6月同時首次降息的設想。我們現在預計聯準會今年只會降息兩次，第一次在7月，第二次在12月。聯準會今年根本不會降息的可能性甚至在上升。在歐洲央行方面，我們仍然預期第一次降息將在6月進行，但我們已經排除了連續降息的預測(即6月、7月和9月)，傾向於每季(6月、9月和12月)一次更漸進的降息。歐洲央行最終會先於聯準會降息。

直到4月初，我們對聯準會、歐洲央行和英國央行在6月首次同步降息的預期一致。然而，考慮到2024年1月和2月高於預期的美國通膨數據、商業週期的一些不同步，以及任何預測中固有的不確定性，這種同步性儘管不足為奇，卻是不確定的。 4月8日這一週的發展導致我們修改了對聯準會和歐洲央行的預測，而英國央行的預測也可能在不久的將來進行調整。隨著3月份美國通膨(以CPI衡量)再次令人驚訝地上升，我們現在預計聯準會今年只會降息兩次，第一次在7月，第二次在12月(而不是之前的三次)。對於歐洲央行，我們維持6月首次降息的預測不變，但我們已經排除了連續降息的預測(即6月、7月和9月)，傾向於每季(6月、9月和12月)一次更漸進的降息，這更符合歐洲央行迄今的謹慎立場。

對美國來說，降低政策利率——伴隨低通膨——的主要論點正變得越來越難以支持，因為如果有的話，反通膨進展有限。儘管目前經濟成長具有彈性，但聯準會可能降低利率的觀點似乎也被削弱了——理由是這種力量主要受益於非通膨的供給側復甦(由投資努力、生產力提高和移民導致的勞動力增長所支撐)。然而，貨幣寬鬆政策可以對勞動市場出現的更多負面跡像做出反應，這些跡象表明，直到3月份，非農業就業人數的強勁成長仍在繼續。但這些警訊目前仍然有限。展望2025年，美國經濟預期的軟著陸情境(包括恢復潛在成長和通膨持續緩慢下降至2%的目標)不需要也不允許快速降息。

歐元區的情況有所不同，從6月開始降息的理由更加令人信服。誠然，在年平均基礎上，我們看到歐元區的成長在2024年(0.7%)至2025年(1.7%)之間顯著成長，而美國的成長也將顯著下降(2.8%之後為1.8%) 。但歐元區的起點遠不如美國有利。大西洋彼岸的復甦仍有待證實，而美國的成長步伐更為強勁。換句話說，歐元區的成長需要支持，而美國的成長需要抑制。在通膨下降的背景下，歐洲央行降息將有助於支持經濟復甦。這些削減也將促進必要的財政整頓努力。

總而言之，正如克里斯蒂娜•拉加德(Christine Lagarde)在3月初的新聞發布會上所預示的那樣，歐洲央行在4月11日的會議上對有利於啟動貨幣寬鬆週期的數據有所了解，但還不足以採取行動和降息。它本應在6月6日的下次會議上收集足夠的信息，因此“知道更多”，從而做出首次降息。然後，根據我們的預測，經濟狀況將只允許非常緩慢地放鬆貨幣政策。這將是一個伴隨經濟復甦而不引發通膨反彈的問題，而經濟復甦的一些組成部分的黏性會阻止經濟出現更大幅度的下跌，更不用說近期石油和天然氣價格緊張局勢可能帶來的通膨影響了。如果歐洲央行聲稱獨立於聯準會，那麼它就不能完全忽視另一個可能的輸入性通膨來源，如果比聯準會更早採取行動，並且可能採取更多的降息措施，導致歐元兌美元明顯貶值。

儘管歐洲央行降息的條件似乎即將實現，但考慮到經濟成長和通膨的彈性，聯準會根本不降息——甚至不得不再次升息的可能性正在上升。後果會是什麼?一方面，這可能會破壞金融市場和經濟主體，他們目前的避險情緒和信心回昇在一定程度上是由降息預期推動的。如果後者令人失望，這可能會加速金融市場的調整和商業週期的低迷。另一方面，如果聯準會的貨幣政策現狀在某種程度上是美國經濟穩健表現的結果，那麼它不一定是壞消息:如果現實世界表現良好，這對金融界來說是一個好兆頭。

在我們的設想中，歐洲央行最終將先於聯準會降息，根據我們的預測，這將是一個值得注意的消息，也是一個有充分根據的舉措。值得注意的是，一些新興市場央行已經開始降息，瑞士央行(SNB)在3月為已開發國家央行鋪平了道路。然而，日本央行繼續在同業中脫穎而出，只是開始了貨幣緊縮的進程。在升息成為常態的2022年「大緊縮」之後，同步「大寬鬆」的時機尚未到來。從2023年開始，2024年的降息將保持分散。