殖利率動態已經出現轉機了嗎?過去一個月收益率的顯著下降(與秋季早些時候的大幅上升形成鮮明對比)可能表明情況確實如此。長期公債殖利率現在回到了9月中旬的水平,10年期美國公債殖利率在過去一個月下降了0.6個百分點,至4.4%。德國公債殖利率下降了約0.4個百分點,但9月德國公債殖利率的上升也沒有那麼明顯。美國因素是過去一個月收益率下降的主要推動因素。 10月的通膨和非農就業數據都低於預期,11月初的聯準會政策會議強調,聯準會現在不太熱衷於升息。然而,可能是過去一個月殖利率波動最重要的驅動力,已經超越了宏觀經濟和貨幣政策領域。
債券市場期限溢價的顯著波動推高了收益率
9月份殖利率大幅上升背後的一個關鍵因素是美國政府赤字的前景以及債券發行的後果。由於債務上限的崩潰,美國財政部無法在2023年初發行新債券,但此後發行數量大幅增加——我們預計,尤其是明年,進入市場的長期債券數量將大幅增加。這方面的挑戰在於,迄今為止,美國國債的「傳統」買家(包括外國投資者和L&P產業)對長期債券的興趣平平。這在一定程度上是因為股票報酬率和債券報酬率之間的相關性一直為正,這使得債券在對沖風險方面用處不大。同時,在傳統買家缺席的情況下,聯準會繼續穩定減持債券。
長期債券發行量上升和需求下降的綜合作用,推動債券市場期限溢價在9月/10月大幅上升。然而,這在最近有所糾正。本月早些時候,美國財政部的發行計畫部分緩解了對2024年「期限炸彈」的擔憂,因為預計大部分發行仍將放在殖利率曲線的短端。儘管如此,長期債券的期限溢價很可能會比以前更高,因為美國預算前景——不管發行的短期組成如何——仍然是一個明顯的結構性挑戰。
沒有跡象表明拜登和民主黨人將在明年選舉前解決美國預算赤字的嚴峻前景。更一般地說,我們可以問,美國支離破碎的政治版圖是否有能力在某個時候進行必要的調整。我們對此表示懷疑,在我們看來,由於預算糾紛,穆迪在11月將美國(最後一個)AAA評級置於負面展望的決定突顯了華盛頓目前的政治功能障礙。在歐洲,明年新債券的供應看起來也將相對可觀——就像2023年一樣。
此外,我們預計歐洲央行將選擇加快其債券投資組合的縮減,逐步取消其目前正在暗示的對根據疫情緊急購買計劃(PEPP)購買的債券的再投資(再投資將持續到2024年底) 。這可以證明歐洲債券的長期溢價高於我們近年來所習慣的水平
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