為什麼英國央行不太可能反擊高利率預期-荷蘭國際集團

市場預計此後還會有近六次加息，儘管我們懷疑英國央行(Bank of England)是否會認同這點，但鑑於近期通脹數據高於預期的趨勢，我們認為它也不會想要大幅推遲加息。預計本週將加息25個基點，而對下一步可能採取的措施只會給出模糊的指引。

市場預計還會有近六次加息

在一些不受歡迎的通脹和工資數據公佈後，市場現在預計英國央行(BoE)將在未來幾個月將利率調至接近6%的水平。這相當於近六次額外加息，非常接近我們在去年“迷你預算”危機中看到的高點。美國和英國對今年晚些時候利率預期的分歧也同樣被放大了。

當時，英國央行(Bank of England)明確警告投資者，利率不太可能像市場定價的那樣高。因此，週四會議(極有可能加息25個基點)的問題是，英國央行是否會對投資者的預期做出類似的調整。

我們認為這不太可能，原因有三。首先，圍繞收益率飆升的環境與去年秋天大不相同。當時，這是市場壓力/功能不良的副產品;現在，這在很大程度上是粘性通脹和工資數據的結果。

其次，考慮到這一點，英國央行對短期通脹數據的走勢幾乎沒有把握。因此，很懷疑政策制定者是否願意預先做出政策承諾，卻在數據持續低迷的情況下又不得不改變策略。

最後，最近幾天，英國央行有足夠的機會發出警告，但卻選擇不這樣做。與美聯儲和歐洲央行不同，英國央行通常在會議間隙很少發表評論。在沒有額外指引的情況下，市場將最近的工資/通脹意外解讀為需要重大的貨幣政策回應。

市場再次預期英國和美國的利率將出現分歧

來源:Macrobond

我們懷疑英國央行現階段是否會支持6%的銀行利率

但不推翻利率預期並不等於證實了這些預期。我們強烈懷疑英國央行是否會像市場預期的那樣加息。

誠然，沒有硬性規定告訴央行多高是過高。英國央行的模型表明，如果利率達到5%的水平，通脹將遠低於目標水平——更不用說6%了——儘管政策制定者已經明確表示，他們目前對這些預測持懷疑態度。

但如果我們看看抵押貸款市場——利率的主要傳導機制——那麼6%的利率意味著，一個貸款與價值比率為75%的房主，平均而言，要支付近40%的可支配收入來償還貸款。相比之下，2008年金融危機前的峰值約為30%。

現在和那時的不同之處在於，有抵押貸款的家庭比例下降了，現在有更多的人完全擁有自己的住房。更重要的是，大約90%的抵押貸款是固定的——主要是5年期的——與10多年前相比，這是一個巨大的變化，當時大多數抵押貸款都是浮動利率。其結果是，利率保持在高位的時間長度現在可以說比利率水平更重要，5%以上的抵押貸款利率在很長一段時間內的影響將是巨大的。英國央行強調，隨著越來越多的抵押貸款持有人進行再融資，過去加息的影響現在才開始產生影響，這一點也是正確的。

房主將在再融資後支付接近40%的平均可支配收入

來源:Macrobond, ING計算

夏天通脹情況應該會開始好轉

然後是通脹數據本身。目前，委員會內部的分界線似乎是:鷹派認為能源/食品價格上漲會帶來持續的“第二輪效應”，而鴿派認為，近幾個月來，總體/核心CPI只是落後於投入和產品價格通脹的更廣泛下降(參見英國央行行長丁格拉的講話)。

兩者的元素都為真。不可否認，4月份的CPI數據很糟糕，儘管其中一些驅動因素——比如汽車和酒類價格上漲——不太可能形成長期趨勢。我們同意鴿派的觀點，即食品通脹應開始與生產者價格同步回落，而服務業通脹(尤其是酒店業)的壓力應減輕，因為天然氣價格已經低得多。英國央行自己的決策者小組(Decision Maker Panel)對首席財務官的調查顯示，近幾個月來，薪酬和價格預期也明顯放緩。

如果不出意外的話，巨大的基數效應應該會確保整體通脹率在夏季幾個月裡下降，在6%左右波動，而核心通脹率在較小程度上也是如此。

除非未來幾個月服務業通脹數據繼續出現令人不快和持續的意外，否則我們認為5%的銀行利率峰值似乎是合理的。這意味著周四將加息，8月份將再次加息。

然而，正如我們在另一篇文章中詳細討論的那樣，我們認為工資增長的下降趨勢將是緩慢的——即使它可能已經見頂。勞動力市場短缺至少在一定程度上是結構性的，我們預計今年工資增長可能超過5%(目前為7%)。雖然這並不一定要求英國央行大幅提高利率，但它確實表明，至少在一年內不太可能降息，尤其是考慮到前面討論的抵押貸款市場結構。

英鎊貿易加權指數回到2022年初的高點

資料來源:英格蘭銀行

英鎊可能在短期內守住漲幅

英鎊繼續走高。在貿易加權的基礎上，它正在回到俄羅斯入侵烏克蘭之前的2022年初的水平。除非6月21日(週三)英國5月份CPI出人意料地疲軟，否則如果英國央行不反對非常激進的緊縮預期，英鎊似乎可以在很大程度上保住這些漲幅。

我們的強烈偏向是，英鎊兌美元的升值幅度將大於兌歐元。目前，我們對英鎊/美元的年底預測為1.33，鑑於對美元的看跌勢頭似乎正在形成，近期偏向為1.30。

歐元兌英鎊比我們預期的要弱。下週的英國央行會議可能還為時過早，無法指望英國股市出現看漲逆轉。然而，與我們的內部觀點一致，即銀行利率不會在今年年底達到投資者目前定價的5.65%的水平，我們認為歐元/英鎊在年底接近0.88區域，這意味著目前的歐元/英鎊水平應該是對沖以歐元為基礎的賬戶的英鎊應收款的好機會。