修訂後的GDP數據：2023年第三季獲利成長依然強勁 - 富國銀行

摘要

• 第三季至2023年的實質GDP成長率從最初報告的4.9%上調至5.2%。儘管實際PCE的成長有所放緩，但實際固定投資的成長並不像最初報導的那樣疲軟。
• 今天發布的數據首次展示了國民收入和產品帳戶的收入方面。在這方面，第三季實際國內總收入僅成長了1.5%，這是連續第四個季度實際國內總收入的成長趕不上實際國內生產毛額的成長。薪資和薪水繼續以強勁的速度成長，至少名義上是這樣，但高通膨正在侵蝕這些薪資成長的實際價值。
• 儘管GDI成長疲軟，但企業利潤在第三季出現反彈。稅前利潤創下五個季度以來的最大增幅，利潤水準距離最近的周期高峰僅咫尺之遙。
• 由於強勁的最終需求水準抵消了仍然較高的成本環境，整個經濟的利潤率在本季也有所提高。
• 利潤反彈可能會支持經濟成長，但就我們看到的未來幾季利潤率面臨的新壓力而言，員工人數以及更廣泛的成長可能面臨放緩的風險。衰退風險正在上升，但經濟低迷遠非必然結果，尤其是在獲利成長反彈的環境下。

實質GDP成長修正為更高，但實際收入成長仍持續落後

今天早上發布的修訂數據顯示，與上一季相比，2023年第三季實際GDP年化成長率為5.2%，高於一個月前報告的4.9%的最初估計。儘管經濟分析局(BEA)將實際個人消費支出(PCE)的成長率從4.0%下調至3.6%，但實際固定投資支出的成長並不像最初報告的那樣疲軟。此外，修正後的數據顯示，第三季實際政府支出成長了5.5%，高於最初報告的4.6%。

第二次發布的任何季度的國民收入和產品帳戶(帕尼)都很重要，因為這是分析師第一次查看該季度的收入創造數據。理論上，帕尼帳戶的收入端應該等同於支出端。也就是說，消費行為為經濟中的某個人創造了等量的收入。然而，在現實中，由於數據錯誤和遺漏，雙方很少完全相同。在這方面，第三季實際國內生產毛額(GDI)較上季僅成長1.5%。事實上，實質GDI的成長已經連續四季落後於實質GDP的成長。與去年同期相比，實質GDP成長了3.0%，而實際GDI下降了0.2%(見圖表)。如果實際收入成長仍然疲軟，第三季實際消費者支出年增2.3%的成長最終可能面臨風險。儘管第三季名目工資和薪水上漲了5.6%(年比)，但高通膨正在侵蝕實質購買力的成長。

公司獲利能力在第三季反彈

今天發布的數據也讓我們首次看到了第三季的企業利潤。簡而言之，盈利能力保持穩定。第三季公司獲利反彈3.3%(非年化)，即1057億美元。這標誌著自去年第二季以來最大的季度成長，標誌著公司獲利能力的穩定。稅前利潤仍比去年同期水平低0.7%，這也是最近的周期峰值，但比去年年底的水平高0.9%，顯示出小幅上升(見圖表)。利潤成長的基礎也相當廣泛，沒有特定的部門負責上升。

第三季利潤率也有所提升。雖然有幾種方法可以削減這一數據，但我們發現，不含存貨估值或資本調整的稅後利潤往往與更廣泛認可的指標(如標準普爾500的營業利潤)最為接近。這項整體經濟利潤率指標在第三季升至13.5%，而標普的營業利潤率則小幅下滑至11.2%。整體經濟的利潤率比最大的500家上市公司的利潤率好一些(見圖表)。

雖然利潤數據優於我們的預期，但考慮到本季終端需求的強勁步伐，這並不令人驚訝。如前所述，實質消費者支出年化成長率為3.6%。穩定的需求水準使企業能夠在緊張的就業市場造成的成本仍然較高的環境中廣泛保持較高的利潤率。我們已經看到更高的融資成本和增加的經濟不確定性對企業的資本投資計畫造成壓力，但企業仍在繼續招募。零售業等一些行業的潛在成本抵消也可能來自更好的庫存管理，庫存緊張有助於抵消其他成本和銷售放緩。然而，我們預計利潤率將面臨新的壓力，這可能會對員工數量和更廣泛的成長帶來麻煩。衰退風險正在上升，但經濟低迷遠非必然結果，尤其是在獲利成長反彈的環境下。