英國春季預算案前瞻

3 月6日（週三），英國財政大臣將公佈春季預算。這可能是他的最後一份預算，因為這很可能是大選前的最後一次財務活動，而大選將於今年某個時候舉行。本報告的經濟背景喜憂參半。一方面，英國經濟正處於技術性衰退，英國央行預期未來經濟成長疲軟。但另一方面，一月份的稅收收入創下了歷史新高，因此本次預算中可能會有更多的 "財政淨空"，允許財政大臣在大選前提供更多的優惠政策。

保守黨會減輕稅負嗎？

保守黨本應是低稅率政黨，但這次預算案的背景卻是已經宣布的更高稅率。在保守黨目前的財政體制下，公部門收入預計將從本財年佔GDP 的40.3% 增加到2028/29 財年佔GDP 的41.6%，即增加約350 億英鎊。醞釀中的增稅措施包括：將公司稅提高至 25%，凍結所得稅個人免稅額和高稅率起徵點，對電動車徵收汽車消費稅，以及撤銷印花稅起徵點的提高。此次預算的重點將是財政大臣能否為家庭提供一些救濟，預計 2024/25 年家庭平均實際收入將比疫情前下降 3.5%。他能否做到這一點可能取決於英國的財政裕度。

財政淨空： 亨特還有多少餘地？

下週您將聽到很多關於財政淨空的消息。政府自定的財政規則是，公共債務必須在財政預測的第 4 年和第 5 年下降。第 5 年的預測債務水準與違反政府財政規則的債務水準之間的差額稱為 "財政淨空"。一些分析師預測，本次預算案的財政淨空可能在150億英鎊到230億英鎊之間。削減公共部門開支也可以增加財政空間，但值得注意的是，最新的民調顯示，民眾希望政府優先考慮公共開支，而不是減稅。國際貨幣基金組織（IMF）也警告英國不要減稅，以免國家的債務負擔變得難以負擔。然而，在大選前夕，在保守黨內部人士的壓力下，財政大臣很難避免大刀闊斧地減稅，甚至不惜無視國際貨幣基金組織的警告。

潛在的稅收變化

吸引眼球的減稅措施可能是進一步削減國民保險或削減所得稅。後者的成本將高得驚人，而前者可能會便宜一些，但可能不會像所得稅削減那樣受歡迎。有趣的是，關於此預算的內容，預算前向媒體透露的資訊較少，因此任何意外都可能引發市場的巨大反應，尤其是對債券、富時 250 指數股票和英鎊而言。

政府可能採取的其他減稅措施包括

• 削減遺產稅。
• 改變國際退休儲蓄計畫（ISA）等的儲蓄限額，並對使用國際退休儲蓄計畫進行投資的方式和內容做出更詳細的規定。
• 恢復遊客免稅購物。
• 削減燃油稅。

北愛爾蘭公司稅率

同樣值得關注的是，財政大臣是否會就北愛爾蘭行政機構將公司稅削減至 12.5% 的計劃發表任何評論。現在斯托蒙特立法機構又開始工作了，這可能會被提上議程，但我們認為本預算不會宣布任何內容。首先，這將耗資巨大。其次，北愛爾蘭的公司稅削減可能需要與全球最低稅率（15%）保持一致。但是，如果這樣做的話，將會提高英國的競爭力，同時也將給下屆政府帶來壓力，迫使其降低整個英國的公司稅率。

在其他方面，一些分析師預計將削減燃油稅，因為這可能被視為提高生活水平和幫助補救家庭收入下降的一種方式，但這可能會大大削弱財政大臣的財政空間，並縮小一些公共部門支出公告的範圍。

公共部門支出變動

我們認為，英國財政大臣將在此預算中專注於減稅而非支出承諾。這對政府來說是一個更好的策略，因為未來幾個月他們可能不會執政，因為工黨在民調中仍然大幅領先保守黨。不過，支出措施仍需更新。

預計本財年英國國家醫療服務體系（NHS）將超支7億英鎊，政府可能需要彌補。

本財年已有三個地方政府宣布破產，另有九個地方政府面臨財政困難。政府需要為地方政府支出 17 億英鎊，才能將支出恢復到疫情前的水平，但我們懷疑他們是否會這樣做。

除了國家醫療服務體系（NHS）、兒童保育支持、對外援助和國防等方面的支出增加外，預計其他公共部門也將從明年4 月開始真正削減支出，為已經宣布的減稅措施提供資金。

鑑於上述情況，我們認為財政大臣將很難在本次預算中宣布進一步削減開支，以增加其大選前的財政贈款。

英國預算責任辦公室（OBR）預報前瞻

英國預算責任辦公室（OBR）在公佈春季預算的同時也將公佈最新的經濟和財政預測。 OBR的11 月預測相當嚴峻。他們預計通膨率將在更長時間內保持在較高水平，直到2025年上半年才會回落到2%的目標，比之前的預測晚了一年。今年 2024 年預計的 GDP 成長率為 0.7%，而他們預測 2025 年的 GDP 成長率為 1.4%。與英國央行相比，OBR的成長預測往往更樂觀。例如，英國央行預測今年的國內生產毛額為 0%，儘管有跡象表明，在近期經濟數據超出預測之後，英國經濟可能會超過這些預測。

通膨前景： 英國物價成長如坐雲霄飛車

英國預算責任辦公室（OBR）可能會保持其GDP 預測相對不變，但可能會重新調整其通膨預測，因為它預計在2025 年上半年之前，物價增長不會低於2% 的目標值。然而，英國央行現在預計今年春季通膨率將暫時低於 2%，然後再次走高。英國央行也可能在其最新的通膨預測中將頑固的高服務價格通膨因素考慮在內，這可能會使其在中長期內處於高位。因此，與英國央行一樣，英國央行也可能預測未來一年的通膨率會像坐過山車一樣，這可能會影響利率預期，因為英國央行降息的時機變得不那麼明朗。

財政展望： 未來會有藍天嗎？

OBR的財政預測也值得關注。早在 11 月，OBR 就預測秋季聲明中的減稅措施對經濟成長的影響微乎其微，因為當時英國經濟正處於確認的技術性衰退中。不過，OBR 也指出，英國的中期財政前景已得到實質改善，預計借款將比先前預測的減少 268 億英鎊。這主要歸功於部門支出的減少。

但這些未明確說明的支出削減是否可能仍是一個問題，尤其是本財年英國國家醫療服務系統（NHS）超支，以及一些地方政府破產。雖然中期開支會有所下降，但預計仍將比疫情前的水平高出 3.1%。如果政府在中期內面臨更大的支出壓力，《英國皇家財務報告準則》可能會提高對政府未來借貸需求的預期。債務佔 GDP 的比例預計也將在 2024/25 年達到峰值，即佔 GDP 的 98.6%，然後在 2028/29 年回落到佔 GDP 的 94.1%。

財政淨空： 亨特會把錢花光嗎？

據預測，11月份的財政淨空為130億英鎊，大大低於2010年以來近297億英鎊的平均財政淨空。這凸顯了財政大臣所面臨的緊張財政狀況。如果政府在 3 月的預算中宣布削減昂貴的所得稅，財政淨空在未來幾年可能會大幅下降。不過，如果英國的財政淨空出現一些正面的變化，那麼這將有助於北愛爾蘭降低其企業稅率，進而降低整個英國的企業稅率。由於傑里米-亨特知道所有跡像都表明工黨將在下次大選中獲勝，因此他可能會將更多的財政空間用於大選前的贈款，對此我們也將密切關注。

這份預算案是否物有所值？

總之，投資者應關注財政大臣向公眾提供的任何選舉甜頭，以幫助保守黨在即將到來的大選中面對一場艱苦的戰鬥。不過，我們也將密切關注OBR的預測，尤其是他們的經濟成長預測，最近他們的預測與英國央行的預測出現了分歧。由於未來幾個月可能會發生政府更迭，有些人可能會問，下一任首相很可能會有自己的稅收和支出計劃，因此本預算案中的任何變化都是徒勞的。答案可能是肯定的。因此，這可能會限製本預算案對英國資產價格（包括英鎊和債券價格）造成的波動。