英國央行2月利率決議的四個場景

預計英國央行將不再假裝可能再次升息，但將繼續發出信號，表示利率將在「較長時期」內保持限制。鑑於服務業通膨和薪資成長在短期內仍將保持黏性，我們認為8月最有可能是降息的起點。

英國央行會議的四種情境

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資料來源:荷蘭國際集團Macrobond

預計英國央行將放棄其緊縮傾向

金融市場預計，銀行利率在兩到三年內將比去年11月的情況低一個百分點。這將對英國央行的兩年通膨預估產生重要影響，該預估被視為市場對降息幅度的判斷是否正確的晴雨表。此前，英國央行基於模型的預測認為，兩年後的總體通膨率為1.9%，如果考慮到“上行偏態”，則為2.2%。如果這個「平均」預測(包括上行偏倚)在新的預測中仍略高於2%，我們不會感到驚訝。如果是這樣的話，這可以被解讀為英國央行在微妙地抵制市場預期的降息幅度。

如果發生這種情況，我們認為市場基本上不會理會。更大的問題是，英國央行是否會對其聲明做出任何修改——其前瞻指引目前是這樣寫的:

政策需要「在足夠長的時間內保持足夠的限制性」。

它可能會在「很長一段時間內」保持限制性。

如果有證據表明“通膨壓力更持久”，就需要“進一步收緊政策”。

我們認為，考慮到最近的通膨數據，本次會議的基本假設是，上述最後幾句話將被取消，而去年12月投票支持升息的三位鷹派人士最終將認輸。

因此，令人意外的鷹派表態將與去年12月的聲明大致相同，即至少有一到兩名委員會成員投票支持進一步升息。一個鴿派的意外將是，英國央行將刪除或淡化有關政策需要保持多長時間限制的表述。還有一個尾部風險是，最鴿派的委員會成員斯瓦蒂•丁格拉(Swati dingra)投票支持降息，儘管我們的基本情況是一致決定維持利率不變(之前投票是6比3)。

最近，市場似乎對鴿派的細微差別更為敏感

市場對英國央行降息的預期已減弱。去年年底，5月的第一次降息仍未完全計入價格，整體而言，超過六次的降息已完全計入2024年的價格。這已經回到了略高於50%的5月降息和四次整體降息的隱含機率。這些情況並非不可信，但顯然依賴數據，例如政府的稅收計畫。

但放眼全球市場，他們似乎對較為疲軟的數據和溝通中任何溫和的細微差別更為敏感。因此，我們確實看到，如果貨幣政策委員會(MPC)在其評論和投票分歧中消除其升息傾向，那麼前端利率有可能會略微下降。

進一步看，10年期英國公債殖利率已從年底的3.5%左右回升至4%。但收益率似乎被限制在4%，面臨上漲阻力。如果我們採用一種簡單的建模方法，將基於貨幣市場對10年期英國國債的短期估值與美國和德國國債的收益率相乘，我們就會得出結論:英國國債的收益率已經略高了一些。請記住，在英國央行會議召開之際，還有聯準會會議、美國就業數據和歐元區CPI數據，這些數據對於推動更廣泛的市場情緒應該是至關重要的。外匯市場方面，英鎊兌美元是今年表現最好的10國集團貨幣。它的隱含收益率為5.2%，這意味著在今年的總回報率基礎上，它是唯一一個以美元升值的G10貨幣。如上所述，鑑於市場傾向於在本應是反通膨的一年裡尋找對央行溝通的更溫和的解釋，英國央行追趕美聯儲和歐洲央行的鴿派想法可能會對英鎊產生溫和的負面影響。

這可能意味著歐元兌英鎊近期將難以維持在0.8500強力支撐位下方的任何突破，而英國央行的事件風險意味著歐元兌英鎊可能開始回升至0.8600上方。然而，我們的季末目標位0.8800現在看起來過於激進了。 3月初減稅的可能性、黏性服務業通膨以及英國綜合PMI指數輕鬆高於50，很可能意味著歐元兌英鎊今年上半年將在0.85-0.87區間徘徊。對於英鎊/美元，外匯期權市場目前對週三聯邦公開市場委員會/週四英國央行會議前後的日內事件風險進行了非常溫和的42個點的定價。我們的基準情境假設英鎊兌美元週四可能回落至1.2700以下，特別是如果聯邦公開市場委員會會議令那些期待聯準會3月降息的人失望的話。