中國崛起為世界最大經濟體的時間延後了

摘要

美國經濟仍是世界上最大的經濟體。但是，美國能永遠保持這個地位嗎？我們認為，答案是否定的。我們相信，中國正走在最終超越美國、成為世界最大經濟體的道路上。然而，中國的結構性挑戰和脆弱性，再加上緊張的地緣政治關係，對中國經濟造成的影響比我們之前預期的要大，而且比原先預期的要早。因此，儘管中國崛起為世界第一大經濟體不可避免，但登上經濟王座的時間可能比我們之前估計的要長。

中國崛起為世界最大經濟體的時間延遲

多年來，我們在多個論壇上表達了對中國經濟的悲觀看法。最近，我們在《2024 年國際經濟展望》中強調了中國面臨的挑戰。我們在《2024 年國際經濟展望》中提到，中國存在嚴重的人口問題，特別是總人口減少以及勞動力減少。此外，我們也評論了中國目前的房地產危機、通貨緊縮、企業部門債務高企和消費需求疲軟如何可能導致成長前景急劇放緩。再加上經濟政策的總體方向前景不明，地緣政治局勢緊張，中國被排除在全球供應鏈之外，作為投資目的地的地位也受到質疑，中國的經濟成長前景並不特別強勁。我們認為，兩位數的實際GDP 成長，甚至是6% 的年增長率，很可能已經成為過去。不過，我們相信，未來中國經濟的名義成長和實際成長都將繼續快於美國。這就是為什麼我們仍然相信中國最終會超越美國，並在某個時候成為世界上最大的經濟體。儘管如此，這些結構性問題對中國經濟造成的影響比我們之前預期的要大，而且這種影響可能比我們最初想像的更早顯現。 2022 年初，我們發布了一份報告，認為中國可能在 2032 年成為世界最大經濟體。根據一系列經濟和外匯觀點以及長期假設，我們認為中國將在十年內成為世界最大經濟體，因為名目 GDP 成長率將在未來十年超過美國。然而，我們認為，中國經濟和金融市場的發展方式以及地緣政治趨勢的演變，意味著中國登上經濟王座的時間很可能會被推遲。事實上，根據我們對中國和美國的預測和假設，我們仍然認為中國將超越美國；但是，我們新的估計是 2042 年，而不是 2032 年，比我們原來的時間表晚了10年。

我們之所以修訂預期，是因為中國經濟的表現甚至不如我們已經悲觀的預期。在過去幾年中，中國一直受到一系列事態發展的困擾，從而推遲了在經濟規模上挑戰美國的時間表。這些事態發展包括 "新冠病毒清零政策 "後經濟活動的短暫反彈、人民幣匯率弱於我們之前的預測、歐洲和中東的外來軍事衝突導致地緣政治關係惡化，以及結構失衡的加劇超出預期。此外，也許是這些事態發展的結果，通貨膨脹迅速下降，以至於中國目前正在經歷通貨緊縮。

截至 11 月，中國消費者物價指數CPI 年比為-0.5%，遠低於中國 2% 左右的長期平均通膨率。可以說，通貨緊縮是中國現在需要多花十年時間才能成為世界最大經濟體的主要原因之一，除此之外，美國經濟最近的表現也優於中國。通貨緊縮不僅會對本已疲軟的消費支出帶來額外壓力，導致經濟活動放緩，還會導致名目 GDP 成長率下降。展望未來，我們認為中國經濟將持續減速，通膨仍將相當低迷。我們預期中國的許多結構性問題和尾部風險仍將存在（如房地產引發的金融危機、入侵台灣等）；但是，我們對中國的基本假設並不包括大規模危機的發生。相反，我們認為中國政府將在未來幾年採取支持經濟的政策，儘管我們認為更寬鬆的政策對改變中國經濟的方向或基本趨勢幾乎沒有作用。在轉向更寬鬆的政策後，我們認為當局將進一步暫停去槓桿化運動。槓桿作用歷來是中國經濟的成長機制；然而，隨著本地房地產產業面臨壓力，我們懷疑將財政資源用於房地產開發不僅會帶來邊際效益。

我們也認為，人口老化和勞動力減少的影響將繼續拖累經濟成長前景，而中國正逐漸退出全球市場，這將擾亂中國目前的出口導向經濟模式。通貨緊縮和通膨低迷時期以及高家庭儲蓄率也可能抑制消費支出，導致經濟成長放緩。