重新考慮聯準會鴿派預期

新年伊始，股票和債券市場都不出意外地出現了宿醉現象，投資者在經歷了兩個月令人印象深刻的反彈之後，在新年伊始紛紛平倉獲利，而這一反彈是受到聯準會（Fed）即將開始降息並在今年全年徹底降息的預期所推動的。新年伊始，我們預計聯準會將降息 5 次，每次 25 個基點，首次降息將在 3 月宣布，機率約為 64%。需要注意的是，去年年底這一機率約為 80%，現在已經有所下降，因為投資者可能意識到，預期和市場漲勢遠遠超出了自己的預期。當然，上周公布的聯準會上次會議紀要也沒有給出任何明確的信息，只是普遍認為美聯儲利率肯定"處於或接近本輪週期的峰值"，但存在"極高的不確定性"，這意味今年降息75 個基點左右的預期肯定不會成為定局。事實上，美國經濟及其就業市場的強勢並不能證明聯準會在今年春季立即開始降息。

對此，美國上週的就業數據再次強於預期。美國經濟在 12 月新增了 20 多萬個非農業就業崗位，平均收入成長超過預期，超過了 4%。有些人認為美國的就業指標有些疲軟，指出職缺下降和參與率下降，但理性地說，超過20 萬的非農就業數據並不顯示經濟嚴重放緩，不會促使聯準會在兩個多月後開始降息，並在年底前降息150 個基點。就連珍妮特-耶倫（Janet Yellen）在周五的就業報告發布後也發表了不同尋常的聲明，她說："我們現在所看到的，我認為可以用軟著陸來形容"，同樣，軟著陸也不能成為聯準會今年降息150 個基點的理由。

因此，我們毫不意外地看到美國2 年期殖利率反彈至4.40%，10 年期殖利率突破4%--這是美國10 年期殖利率自10 月以來的最大單週漲幅。收益率的上升止住了美元下跌。歐元兌美元在今年一開始就跌破了 1.10 大關。美國殖利率的上升也阻止了股市的反彈。標準普爾500 指數跌破4700 點--在最近一次反彈結束時未能創下新紀錄，對利率敏感的納斯達克100 指數自12 月最高點以來下跌超過4%--而12 月最高點是ATH。由於美國國債和納斯達克 100 指數股票之間的相關性仍然很高，美國收益率的進一步上升可能會導緻美股--尤其是最受青睞的科技股--出現更大幅度的回落。但要注意的是，隨著本週財報季的開始，這種相關性可能會下降，因為公司業績將為投資者提供各種買賣股票的理由。整體而言，根據 FactSet 預測，標普 500 指數第四季的年收益成長率為 1.3%。如果情況屬實，這將是該指數連續第二季獲利年增，這也再次證明美國經濟不需要聯準會的幫助就能維持下去。

本週的主要經濟數據是將於週四公佈的美國通膨數據。美國的整體通膨率預計將從上個月的 3.1% 緩慢加快至 3.2%，而核心通膨率將從上個月的 4% 進一步放緩至 3.8%。通膨數據疲軟，最好是比預期疲軟，這可能會減緩股市和債市的修正性拋售，但目前通膨風險偏向上行。紅海地區的緊張局勢使從亞洲到歐洲和美洲的貨物運輸價格飆升。自去年 12 月以來，從亞洲到歐洲的貨物運輸成本翻了一番，這對未來幾個月的通膨數據來說是個不好的預兆。請記住，上一次我們看到航運成本飆升是在大流行期間，當時各種消費價格都出現了大幅上漲。因此，美國和歐洲的通膨數據在去年已經大幅下降，但寬鬆的趨勢可能會放緩或逆轉。而這正是聯準會、歐洲央行（ECB）和英國央行（BOE）今年鴿派預期面臨的最大風險。  

不過，令人欣慰的是，儘管紅海局勢緊張，但油價仍面臨強勁阻力。上週，每桶美國原油未能突破 74 美元的報價，本周伊始便跌破了 73 美元的水平。地緣政治風險佔上風，但交易商繼續看頂，試圖迫使每桶美國原油價格再次跌破 70 美元。