非農進入視野，準備爆米花！

市場
投資人請拿出爆米花，稍後可能市場將經歷精彩的48小時，因為交易員們爭相對所有經濟數據的始作俑者美國非農就業數據展開交易。

美國股市收盤遠低於盤中高點，即便美債殖利率持續下滑。雖然這讓一些人感到驚訝，但對於那些在周五非農就業數據公佈前發出「謹慎看待預期」警告的人來說，這是合理的。毋庸諱言，美國勞動市場正顯示出比預期快得多的收縮跡象。這未必是「市場風險偏好」的催化劑，尤其是在就業市場下行勢頭強勁的情況下。

雖然美國ADP就業人數變化作為非農前期指標的歷史準確性在疫情後一直很弱*，但大多數交易員(實際推算出的結果)(與新聞閱讀算法不同)並不太重視美國ADP就業人數變化不如預期。不過，初步來看，週三的數據可以被視為勞動力市場再平衡之謎的又一表現，並強調週二美國JOLTs職位空缺數據帶來的鴿派傾向。

但投資者可能會謹慎地等待定於週五發布的非農就業報告中這一更全面的勞動力市場數據，然後才會制定年底交易策略。

雖然預計政府就業報告將是一個決定性因素，但該報告發出明確鷹派訊息的門檻目前已經設定得相對較高。事實上，美國JOLTs職缺較弱可能會使非農更難確認一個比預期還要緊張的勞動市場的連貫圖景。儘管如此，非農業這項重要數據可以推動政策指針，繼聯準會主席沃勒最新發布鴿派言論之後，市場很快就消化降息125個基點以上的利率曲線預期。沃勒的言論或多或少為降息押注打開了綠燈。

在上月債券市場情緒發生結構性轉變以及隨後股市迅速上漲之後，本月迄今的後續資金流動出現明顯的耗盡跡象，這缺乏更好的解釋。

雖然最近幾週經濟成長前景已經自2023年第三季突破5%後有所減弱，但經濟似乎不會在2024年走向衰退，儘管聯準會在控制通膨方面有所進展，但這可能不會迫使聯準會像當前市場定價所暗示的那樣大幅降息。再加上市場擔心，由於聯準會預期將下調利率125個基點，投資者的樂觀情緒正達到一個潛在的不穩定水平，這已經體現在美債殖利率曲線波動上，如果聯準會實施鷹派，或經濟數據中出現更強勁的訊號，投資者可能會展開拋售。

拋開對技術指標過度擴張的擔憂(如果你足夠仔細觀察，投資者總能找到一個技術水平來證明糟糕交易的解釋，人們愈發認為美聯儲(fed)可能不會像市場目前預期的那樣迅速降息，這可能是目前股市投資人最大的擔憂。

哪些因素推動了11月這場「上漲行情」?
上週的討論很大一部分集中在11月歷史性市場波動背後的資金流動驅動因素。值得注意的是，商品交易顧問和波動控制策略在市場動態中發揮了突出作用。期貨交易領域反映出更廣泛的宏觀政策預期逆轉，現有的鷹派利率押注和債券空頭部位出現了明顯的「單向買入回補」趨勢。此外，股票波動率已明顯降低，引發投資人為掌控量能而展開的買入股票。這些因素共同促成了11月異常的市場波動。

高盛分析師史考特‧魯伯(Scott Rubner，彭博社本週幽默地稱其為「戰術專家」)表示，這些動能可能已經基本耗盡。