跨大西洋脫鉤但不會持續太久

固定收益市場繼續以每日大幅波動為特徵，過去一個月也不例外。11月初選舉後，美國利率明顯上升，但此後反應逐漸消退。在撰寫本文時，10年期美國國債收益率非常接近4.25%——大致與11月5日選舉日之前的水平相同。與美國相比，歐洲利率因增長指標疲軟、政治不確定性以及與美國即將發生貿易爭端的威脅而下降。

美國大選結果公佈後市場沒有恐慌

我們曾預計"共和黨大獲全勝"將帶來更大影響，但有幾個因素使債券市場保持謹慎樂觀。首先，共和黨在眾議院（國會兩院之一）的多數席位似乎微不足道（220 票對 214 票），這可能會阻礙至少最深遠的財政提案。另一個因素是特朗普的內閣任命，其中包括提名長期在華爾街工作、經濟學家斯科特·貝森特擔任財政部長，這表明特朗普意識到了他的政策對財務的影響。然而，關於明年政策的許多問題仍未得到解決，尤其是貿易政策，這是共和黨可以兌現競選承諾的首批領域之一。特朗普在就職典禮前就已承諾提高對加拿大、墨西哥和中國的關稅，藉口是美國非法進口阿片類藥物芬太尼的問題。利率市場似乎已為此類聲明做好了準備，反應一直很平淡。

在我們對政治前景有更清晰的認識之前，所有與美國利率有關的焦點都將集中在經濟數據上，自 10 月初以來，經濟數據一直令人驚喜地上漲。對勞動力市場狀況的擔憂已經緩和，這顯然是央行成員發出的信號，即採取更耐心的貨幣政策放鬆措施。然而，重要的是要記住，美國勞動力市場的不確定性並未消失，在我們看來，這將使美聯儲繼續走寬鬆的軌道。我們預計美聯儲將在 12 月的會議上再次降息 0.25 個百分點，明年還將再降息五次。因此，到 2025 年底，政策利率——聯邦基金利率——將比今天低約 1.50 個百分點。市場預計同期僅下降 0.6 個百分點。

歐洲利率下降受多種因素推動

在歐元區，10 月份的利率走勢與美國趨勢完全相反。 11 月份疲軟的增長指標以及特朗普保護主義立場的威脅加劇了人們對歐洲央行可能在 12 月會議上加速貨幣政策正常化的預期。目前，降息幅度可能高達 0.50 個百分點的可能性已反映在價格中，為 20%。我們認為，出現這種結果的風險是真實存在的，但目前我們仍預計降息幅度將較小，為 0.25 個百分點。這在很大程度上取決於管理委員會如何看待 2025 年和 2026 年通脹和增長的風險前景。在這方面，我們認為箭頭仍然指向疲軟的增長，通脹上行風險現在更為有限。

這為增加對經濟的支持提供了更大的靈活性，從而管理了通脹最終可能穩定在目標以下的風險。在 2025 年 9 月之前，我們將繼續看到歐洲央行每次會議都將降息 0.25 個百分點，這將使存款利率從今天的 3.25% 降至 1.50%。

歐洲的政治不確定性再次上升

過去一個月，政治不確定性不斷增加，加劇了歐洲疲軟的經濟形勢。由於社會民主黨 (SPD) 和自由派 FDP 之間的緊張局勢不斷升級，德國政府於 11 月初垮台。這一趨勢指向 2025 年初的新選舉，這很可能會讓德國再出現一個脆弱的政府。在法國，有關該國政府的騷亂也再次爆發，新任總理巴尼耶 (Barnier) 依靠議會的脆弱支持，他的 2025 年預算提案尚未獲得批准。總的來說，這導致歐洲兩個最大的經濟體政府陷入癱瘓，這也加劇了投資者對該地區的懷疑態度。

預測沒有重大變化

我們維持對未來一年全線利率下降的預期。這在美國尤其如此，正如前面提到的，我們認為市場對 2025 年降息次數的定價過低。在歐元區，過去一個月利率大幅下降，使長期掉期利率的現貨水平接近我們 12 個月的預測，因此從現在開始下降的趨勢非常有限。從對沖的角度來看，歐洲央行 12 月意外降息 0.5 個百分點可能會帶來有趣的機會，因為市場可能會增加明年進一步降息的可能性。

概述

• 勞動力市場已達到更好的平衡，近幾個月通脹數據有所減弱。美聯儲的關注點已轉向寬鬆速度過慢的風險。這加強了恢復中立的論據。
• 我們預計即將召開的會議上將降息 25 個基點，但隨著最近數據的走強，採取更謹慎的寬鬆政策的可能性有所增加。我們預計未來 12 個月內，利率將全線下降。
• 歐洲央行在 10 月份第三次降息 25 個基點，我們預計下一次降息將在 12 月。歐元區的經濟指標自春季以來明顯走弱，通脹數據最近也有所減弱。
• 我們預計歐洲央行將在 2025 年 9 月之前降息 175 個基點，這將使存款利率保持在 1.5%。市場目前預計利率終點為 1.75%。我們預計，未來 12 個月，長期掉期利率將略有下降，但很多情況已經實現。
• 11 月，英國央行 (BOE) 第二次降息，但央行仍強調通脹可能上升的風險。工資增長仍然過高，而最近的增長信號已經減弱。工黨政府放鬆財政政策的計劃也可能影響降息步伐。
• 我們預計，到 2025 年底，英國央行將比現在總共降息 150 個基點，屆時利率將達到 3.25%。我們預計下一次降息 25 個基點將在 2025 年 2 月。

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