美國：零售銷售下滑意味著消費動力減弱--富國銀行

在前值數據被向下修正的背景下，5月零售銷售數據出現下滑，顯示出消費者在走軟，但考慮到較低的通膨水平，這種疲軟似乎被誇大了。我們預計，隨著時間的推移，支出將逐漸放緩。

5月份的零售銷售數據與消費者支出的逐漸放緩相一致。零售銷售略有疲軟，當月僅增長0.1%，而且對過去幾個月的數據進行了向下修正，使得4月份的銷售水平比之前報告的低了0.4%左右。然而，對前幾個月數據的修正並不罕見，5月份的疲軟部分可能與商品價格下跌有關，這意味著「經通膨調整」的銷售可能高於數據所顯示的水平。儘管如此，5月份低於預期的結果(我們曾預測銷售額成長0.2%)，再加上向下修正，顯示第二季的消費環境略有疲軟。

在整體數據變化下，零售商的銷售細節也相當複雜。最大的成長來自體育用品商店，在連續兩個月下降後，銷售額躍升2.8%。汽車銷售也為整體銷售提供了可觀的提振，成長了0.8%，如果我們從數據中剔除汽車，上個月整體銷售下降了0.1%。 5月商品價格走軟可以在一定程度上解釋這一疲軟，例如加油站的銷售額下滑2.2%，但此前汽車燃料價格下跌3.6%，顯示經通膨調整後的銷售額更高。

也許最能說明問題的是食品服務商店(主要是餐廳)銷售額下降了0.4%。在很大程度上，零售數據涵蓋了商品消費，只提供了支出的部分情況，而食品服務銷售往往是我們消費服務的最佳指標。根據截至5月份的年初至今，我們估計經通膨調整後的餐廳銷售額目前下降了2.5%，這是經濟休閒的一個糟糕指標。

整體而言，5月零售銷售數據與消費者只是逐漸失去信心的看法一致。包括汽車、汽油、建築材料和食品服務商店銷售在內的更廣泛的控制組銷售在5月份上升了0.4%，這一數據直接反映在美國經濟分析局計算國民帳戶中的實際商品支出中。然而，考慮到4月的數據向下修正，我們對第二季實際個人消費支出年化成長率接近2%的預估仍存在些許下行風險。

我們也繼續看到消費者將在未來稍作喘息的理由。循環信貸的吸收最近有所放緩，我們看到違約率上升，這表明家庭可能開始耗盡他們的借貸能力。在勞動市場放緩的情況下，收入成長也有所放緩，調查數據顯示，美國家庭對自己的財務狀況越來越悲觀，越來越多的人預計收入成長將慢於物價上漲。我們已經看到非必需品購買的成長開始超過非必需品，這表明消費者更加挑剔，零售商在最新收益報告中的評論也反映了這一點。

最終，我們預計，只有勞動市場出現更明顯的放緩，消費步伐才會明顯放緩，使家庭用於可自由支配的商品和服務的資金減少。