歐洲央行：結構性LTRO可能緩解融資壓力

荷蘭合作銀行（Rabobank）的巴斯-范-格芬（Bas van Geffen）分析了隨著超額流動性下降，未來推出的結構性長期再融資操作（LTRO）如何補充歐洲央行（ECB）的標準再融資操作。該報告認為，12個月期LTRO很可能在主要再融資操作（MRO）需求達到約1000億至1250億歐元後，通過浮動利率招標方式拍賣，這可能會略微壓低歐元貨幣市場期限利率，但無法完全抵消量化緊縮的影響。

結構性LTRO與準備金需求

"歐洲央行可能會在今年年底前開始討論結構性LTRO的設計，但啟動日期取決於銀行對準備金的需求。我們認為12個月是這類操作一個合理的期限。此外，歐洲央行可能會通過拍賣方式發行LTRO，而不是採用固定利率、全額配售程序。"

"如果歐洲央行推進其據報計劃，提高最低準備金要求，這可能會加快關於結構性LTRO設計的討論。我們可能會看到管理委員會在第四季度，或明年年初討論此事，並在2027年晚些時候啟動。但最終，這些LTRO的啟動日期取決於銀行對準備金的需求。"

"如果將歷史背景外推至當前流動性狀況，數據顯示，當MRO需求達到1000億至1250億歐元時，LTRO可能開始推出。規模最小的一次3個月期LTRO招標為150億歐元，當時MRO需求結構性地至少達到1000億歐元。"

"目前，各種期限融資可得性和成本指標都在被密切關注，作為判斷流動性距離拐點有多近的信號。隨著量化正常化持續推進，我們預計期限利率將承受更大壓力。不過，LTRO可能會逆轉其中一部分影響。"

"這意味著，從整體上看，LTRO很可能會分配給期限市場中融資成本最高的銀行。它們轉向央行流動性可能會拉低加權平均期限融資利率——儘管由於歐元銀行間拆借利率（Euribor）報價行的構成，我們對其能否顯著壓縮Euribor-OIS利差持懷疑態度。"

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