是什么导致了美国CPI和PCE之间的差距?--富国银行

相對於其他措施，一些措施在控制通膨方面取得了更大進展。目前，美國兩個最重要的通膨指標－消費者物價指數(CPI)和個人消費支出平減指數之間的差距異常之大。與歷史上0.3個百分點的差距相比，核心CPI的年增長率為3.8%，比核心PCE的年增長率高出整整一個百分點。在本報告中，我們將討論CPI和PCE指數在建構和使用方面的主要差異，目前楔形的驅動因素以及它對未來利率路徑的意義。

與個人消費支出指數相比，CPI可能是一種更熟悉的通膨衡量指標，因為它有著悠久的歷史，而且經常用於物價合約。然而，聯邦公開市場委員會將2%的通膨目標作為個人消費支出平減指數的基準，這使得它與貨幣政策的路徑更加相關。

隨著時間的推移，CPI和PCE指數走勢密切相關，但由於建築業的不同，它們可能會暫時偏離。 CPI關注的是消費者自掏腰包的直接支出。這使得該指數的範圍比個人消費支出指數(PCE)要窄，後者包括代家庭購買物品的成本，以及免費提供的物品的成本。個人消費支出的範圍更廣，導致不同類別的權重，最明顯的是醫療保健和住房。不同的計算方法和來源也導致了報告價格增長的差異。

從絕對意義上講，房地產是過去一年通膨的最大來源。雖然從CPI和PCE指數來看，初級房屋通膨都上升了略低於6%，但它在核心CPI中的權重是後者的2.5倍。因此，初級住宅對核心CPI的年比貢獻比核心個人消費支出(PCE)高出1.5個百分點。汽車保險對核心CPI的貢獻也異常之大。相較之下，在核心個人消費支出指數中權重較大的服務類別(如醫療保健)或不在核心消費者消費支出指數範圍內的服務類別(如食品服務或非營利機構)的強勁表現，在過去一年幫助縮小了核心消費者消費支出指數和核心個人消費支出之間的差距。

我們預計，到2025年上半年，核心CPI和核心個人消費支出之間的差距將異乎尋常地大。將差距縮小到0.3個百分點的歷史水平，將在很大程度上取決於房屋通膨恢復到接近疫情前的水平，我們估計這將在明年春天左右發生。由於保費增幅超過了車輛和維修服務成本的增幅，機動車保險CPI指標的增速放緩，也有助於將核心CPI降至與核心個人消費支出更接近的水平。

我們認為通膨楔子對聯邦公開市場委員會來說不是問題。聯準會官員繼續持樂觀態度，認為目前最重要的通膨因素——房屋通膨將在未來幾個月進一步緩解。儘管目前核心CPI和核心個人消費支出之間的差距很大，但並非沒有先例。在90年代末、2001年和2009年，出現了一個類似大小的楔子。隨著定價環境從極端狀態冷卻下來，這種差距也會縮小。

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