我們仍在玩央行等待的遊戲 - 荷蘭國際集團

我們在今年年初認為，到目前為止，Federal Reserve)應該會進一步降息。我們仍然認為事情會在9月真正開始。

中場休息回顧

今年初，金融市場預計各大央行將降息6次。但沒多久，美國經濟活動數據就變得更具彈性，再加上美國通膨方面的一些不受歡迎的消息，投資人開始迅速降低這些預期。美國經濟的絕對彈性，讓聯準會(fed)有信心採取高度依賴數據的方式來確定首次降息的時機。

在歐洲，策略明顯不同。政策制定者毫不掩飾，他們對自己的通膨預測越來越有信心，這在很大程度上是因為通膨數據本身的波動性降低了。事實證明，他們對人民幣貶值的潛在風險並不那麼擔心。所有這些都有助於解釋為什麼歐洲央行(ecb)在6月份降息時感到放心，儘管最近的工資和CPI數據發出了好壞參半的信號，而且大西洋彼岸的利率在較長時間內走高。

下半年預測:聯準會

在6月更新了個別成員的預測後，聯準會的中心趨勢表明，官員認為，2024年最有可能的貨幣政策路徑是降息25個基點。儘管如此，市場仍預計會有兩次降息，這也是分析師的普遍預測，而我們仍傾向於今年降息三次，2025年再降息三次。

如果聯準會能夠避免經濟衰退，如果數據允許，我們預計聯準會將從9月開始將貨幣政策從「限制性」領域轉向「略微限制性」的政策。

為了實現這一點，我們需要做三件事:

• 核心通膨率將繼續維持在環比0.2%或更低的水平，這是使年通膨率達到2%目標所需的運行率。
• 失業率已從3.4%上升到4.1%，將進一步上升到4.3%。
• 消費者支出成長已從2023年下半年的年化成長率3%以上放緩至2024年上半年的1.6%，並將進一步減速。

這樣的結果應該會讓聯準會相信，美國經濟正走在軟著陸的道路上，並由此開始將其政策立場向中性靠攏。

下半年預測:歐洲央行

這還不是歐元區典型的降息週期。過去，寬鬆週期總是由衰退或危機觸發。幸運的是，目前這些情況都沒有發生。因此，任何進一步的降息都不會自動進行。事實上，數據依賴與聲譽風險之間的平衡已變得更加微妙，尤其是考慮到6月會議上的不同觀點。

歐洲央行無意在未來幾週內讓6月的降息看起來像一個政策失誤，這將成為支持9月份會議再次降息的有力非經濟論點。然而，同時，經濟動能的減弱和居高不下的國內通膨並不是一個值得歡呼的組合。很明顯，如果沒有任何新的利率行動或利率指導，7月的會議很可能會是一場無大事。事實上，我們預期歐洲央行將在9月和12月的會議上再次降息——至少只要歐洲央行自己從2025年底開始繼續認為通膨率在2%及以下。

下半年預測:英國央行

我們早就預料到英國央行(Bank of England)將在8月首次降息，看起來它正在按計劃進行。誠然，過去幾個月服務業的通膨超出了預期。但這在很大程度上可以追溯到本財政年度開始時的年度價格漲幅，就像我們在2023年看到的那樣，漲幅高於英國央行的預期。最終，這應該是一個暫時的波動，英國央行在其6月政策聲明中似乎淡化了上行意外。

事實上，儘管9人組成的委員會中有7人在上月投票決定維持利率不變，但會議記錄顯示，其中一些認為這一決定是「非常平衡的」。這是央行表示即將降息的說法。我們沒有聽到太多英國央行官員在競選期間限制講話的消息，但在競選開始之前，央行行長安德魯·貝利(Andrew Bailey)曾表示，央行降息的速度可能會快於市場預期。因此，我們對今年三次降息的預期感到滿意，這比市場目前的定價高出一次。

下半年預測:日本央行

最近的數據喜憂參半，但關鍵的薪資數據成長強勁，前瞻性數據顯示近期經濟復甦。雖然日本央行過去忽視或低估了日圓對通膨的影響，但它已經變得更加公開和頻繁地表達了對弱勢日圓這次對通膨產生重大影響的擔憂。

有些人可能會說，日本央行不會在提高政策利率的同時宣布量化緊縮，讓市場感到意外。這可能是7月份升息機率維持在58%的主要原因。

然而，我們認為現在是加速政策正常化的適當時機。日本央行相信，日本經濟正進入一個良性循環——強勁的薪資成長支撐著經濟成長——同時仍擔心，高通膨正在損害日本經濟。此外，最近美國經濟數據的放緩使日本央行有了做出這些改變的好時機。