2022年美元/加元價格展望：一個理由表明加元兌美元的表現會強於其他貨幣

經濟增長、央行政策和WTI油價是影響美元/加元的關鍵。
2022年美國和加拿大經濟料將共同復甦。
加央行和美聯儲政策的焦點同樣處在擔憂通脹和經濟前景。
西德克薩斯中質原油波動是影響加拿大經濟的異常因子。  

2021 年上半年美元/加元經歷了新冠病毒大流行最糟糕的日子，下半年則期待著只聽到樓梯響的經濟復甦。   

從2021年1月到6 月，美元/加元穩步下跌，延續繼 2020 年 3 月和 4 月 新冠病毒大流行恐慌之後出現的反轉跌勢，跟隨美元全盤下跌的走勢。美元/加元2020年3月跌破樞軸位1.3300水平，2020 年夏季新冠病毒大流行溢價消失後，這一趨勢得以長期維持。

美國經濟復甦時好時壞，加上市場擔憂新冠疫情的情緒有所回落，美聯儲堅定維護低利率政策，即便一季度美國國債市場收益率大幅上漲之後，使得美元在今年6月前仍處於守勢。美元/加元大幅下跌，接連跌破支撐1.2500、1.2400、1.2300 ，最終跌破 1.2200 水平，由於最初的新冠病毒大流行出現終結跡象，5 月和 6 月美元/加元出現同樣幅度的迅速反彈。
 
美元/加元長期下跌期間，美國經濟也好加拿大經濟也好，美聯儲也好加央行政策也好均未占主導地位，對美元/加元造成最明顯間斷影響的是原油價格。  

美元/加元下半年反彈並未形成氣候，匯價突破 2020 年 3 月至 2021 年 6 月的下跌反轉勢頭的過程當中，只突破第一斐波位 1.2620（23.6%），然後在挑戰第二斐波位 1.2982 (38.2%)的過程里中途折返，並重複了四次這一測試週期。  

下半年受美國和加拿大經濟、通脹和利率因素影響，美元/加元交易波動逐步走強，但未形成明顯趨勢。  

週期性的新冠疫情恐慌擾亂全球市場。最引人注目的是 11 月 26 日出現新冠病毒變異毒株奧密克戎的消息。受避險盤美元上漲的影響，美元/加元上漲突破一個整數關口，自1.2648 上漲至 1.2786，漲幅1.1%。
 
 西德克薩斯中質原油 (WTI) 自開盤價 78.10 美元下跌 12.8%，跌至 68.09 美元。  

 
2021 年最後一個季度的交易讓貨幣市場寄望於美聯儲加碼通脹應對措施。
12 月 15 日舉行的年內最後一次美聯儲會議上，美聯儲將其每月縮減量寬的規模翻一番，達到 300 億美元，並將於 2022 年 3 月中旬結束購債計劃。預測分析文章顯示2022 年底聯邦基金預期目標在0.9 % ，意味著美聯儲將加息三次，每次加息 0.25%。假設加央行明年遵循類似的加息路徑，這些政策變化不會對加元構成威脅。利率政策不會決定 2022 年美元/加元的走勢。  

我們來分析一下2021年的經濟數據。   
 
2021 年經濟：加拿大和美國

經濟真正出現恢復的過程從來都不是一帆風順的。加拿大實施更嚴格的新冠疫情限制措施使得加拿大經濟增長受到一定損失，而失業補償不算慷慨，已經幫助勞動力市場得以復蘇。  

美國實施更加多樣化的新冠疫情制度和全面的失業救濟金，加上美國推出龐大的新冠病毒大流行救濟法案，為經濟注入更多資金，其結果是零售銷售、國內生產總值(GDP) 和通貨膨脹得到明顯回升。  

就業、零售銷售和 GDP

加拿大在恢復勞動力經濟方面比美國要成功得多。 2020 年 3 月和 4 月因疫情封鎖造成的失業在 10 月得以完全恢復，11 月失業率達到 6%，幾乎回到新冠病毒大流行前即 2020 年 2 月的失業率 5.7% 水平。  

美國方面，截至 11 月，非農就業人數中的雇主已經替換 2240 萬裁員中的 82.4%。美國 11 月失業率為 4.2%，而 2020 年 2 月失業率為 3.5%，加拿大11 月失業率為 0.7%， 2020 年 2 月失業率為 0.3%，失業率是彼時的兩倍以上。  

美國零售銷售表明全年現金流動性較大。 1 月到 10 月美國零售銷售以平均 1.64% 的速度增長。 1月和3月新冠病毒大流行行救助立法現金分配分別增長7.6%和10.7%。  

加拿大 1 月到 9 月當中 9個月零售銷售平均值錄得-0.54%。二季度實施的廣泛省級限制措施對零售銷售產生了直接影響，4 月份和 5 月零售銷售分別下降 5.6% 和 2.1%。  
現金分配直接轉化為 GDP 是自然而然的。美國一季度 GDP 年化增長季率為 6.4%，第二季度為 6.7%，第三季度為 2.1%，平均為 5.1%。  

加拿大一季度年化增長季率為 5.5%，二季度年化增長季率為 -3.2%，三季度為 5.4%，平均為 2.6%，約為美國的一半。  
 
通貨膨脹

如果不去分析通脹對消費者影響得話，通貨膨脹有利於美國經濟。商品和勞動力短缺，造成消費者需求上升和政府推出巨額支出，美國通脹年率錄得39 年來的最高水平。
消費者價格指數 (CPI) 從 1 月的 1.4% 上升到 11 月份的 6.8%，上漲了近五倍。  

 
 2022年美國消費者通脹：不速之客入住
 
對於加拿大來說，消費者價格指數翻番的倍數與美國類似，從 1 月份的 1% 升至 9 月的 4.7%，但與美國通脹相比，減少了2.1%。  

 
美加兩國生產者價格指數表明通貨膨脹上升仍未結束。  

美國生產者價格指數 (PPI) 從 1 月的 1.7% 攀升至 10 月的 9.6%，創下生產者價格指數錄得 11 年以來的最快漲幅。   

加拿大生產者價格指數自 1 月的 4.3% 躍升至 10 月的 16.7%。   

考慮到整個經濟存在價格壓力，傳導至這些指數中的成本增加幾乎肯定會轉嫁給消費者。企業也有可能利用普遍的通貨膨脹氣氛這個機會，將過去的成本上升強加於當時並未轉嫁至零售商和消費者的成本。  

西德克薩斯中質原油

西德克薩斯中質原油通脹過剩，加拿大和美國石油行業的定價標準，以及全球原油的總體定價標準等，分別對油價造成影響。  

石油是基本工業商品。原油產品以一種或另一種形式成為能源或原料，原油是現代世界幾乎所有產品和經濟交易的組成部分。  

原油價格從 2020 年 11 月 3 日的 35.90 美元開始上漲。到今年 10 月 26 日達到峰值 84.05 美元，每桶價格已上漲 134%。  

本日曆年迄今為止，油價上漲了 45%，從 1 月 1 日的 48.49 美元上漲，到 12 月 17 日上漲至 70.52 美元。  

 
原油零售價格一直跟隨原油走勢。 1 月 1 日，一加侖普通汽油的全國平均價格為 2.25美元，12 月 13 日為 3.32 美元，上漲了 47.5%。  
 
兩大因素推高油價：

2020年11月喬·拜登在競選總統時提出全新的能源政策。市場正確預測拜登上任後實施原油供應限制。  

二是全球經濟復甦有望刺激需求。原油價格對經濟增長的敏感性在 11 月 26 日得到充分證明，當時由於全球市場擔憂新冠病毒變異毒株奧密克戎，一天內將WTI油價打壓12.8%。

工資和通貨膨脹 

通貨膨脹就像對消費者支出征稅。通脹無情地挫傷購買力，為應付消費需求，工人希望通過加薪來獲得補償。   

由於雇主開始加薪以應對勞動力短缺，美國薪資已經出現上漲。

過去 12 個月的消費者價格以 71 年來最快的速度上漲，短期通脹預期也隨之上升。  

紐約聯邦儲備銀行的一項調查顯示，11 月消費者預計明年的通貨膨脹率為 6%，高於 10 月的 5.7%。調查顯示，預期明年薪資漲幅自 10 月份的預期 3% 降至 2.8%。 11 月的預期調查數據顯示薪資預期與之前預期的差距達到 3.2%，錄得2013 年調查開始以來的最大差距。  

隨著通貨膨脹上升工人要求加薪應對消費需求，美國已經形成工資價格螺旋上升的條件。

自 3 月份以來，美國平均時薪 (AHE)年率並未超過通脹。 9 月、10 月和 11 月薪資平均增長年率 4.7%，但通脹月率為 6.1%。美國消費者購買力下降了 1.4%。  

加拿大工人因通脹上升受到的損失程度也是相似的。自 2 月份以來，平均每小時薪資漲幅並未高於通脹水平。 9 月至 11 月通脹平均增長4.7%，平均薪資增長錄得 2.3%，每月兩者的差距為 2.4%。

  
央行政策：加央行和美聯儲

加拿大央行行長蒂夫麥克勒姆和加拿大央行一直處於政策逆轉的前沿，這將決定兩家央行在 2022 年的政策措施。加拿大央行的量化寬鬆計劃規模要小得多，每月購買債券 160 億加元，於10 月 27 日會議宣布結束。 10 月是就業淨變化報告表明因加拿大實施封鎖措施後就業崗位流失得以恢復的月份，這並非巧合。  
美聯儲在 11 月 3 日美聯儲會議上首次提出限制每月 1200 億美元的量化寬鬆計劃規模，將量寬規模削減 150 億美元。到 12 月 15 日舉行下一次美聯儲會議的六週內，通脹飆升（如上所述）說服美聯儲投票成員將縮減量寬的規模擴大一倍至 300 億美元，從而到 2022 年 3 月中旬結束整個計劃。更重要的是，分析材料顯示美聯儲成員和美聯儲工作人員提供的估計圖表顯示，大多數圖表預計 2022 年美聯儲將加息三次。美聯儲在量化寬鬆購買完全退出之前不會提高聯邦基金利率。美聯儲主席鮑威爾在 12 月 15 日的新聞發布會上重申了這一要求。
 

加央行已表示，最早要到第二季度才會加息。這使得加拿大在4月13日可能成為第一個加息的央行，而美聯儲將在5月3-4日召開3月後的首次會議。

美聯儲理事沃勒(Christopher Waller)在12月17日對紐約預測俱樂部(New York Forecasting Club)說，“加速縮減的全部意義是為了在3月份更快地結束縮減，這樣3月份的會議就具有加息的選項。這就是目的”。

市場對沃勒的說法看法不一。芝加哥期權交易所(CBOE)的聯邦基金期貨數據顯示，比例幾乎持平，49.5%的人預計聯邦基金將保持不變，50.5%的人預計在3月份的會議上加息。

利率：加拿大和美國

加拿大和美國的主權利率是發達國家中最高的。 10年期債券當中，只有澳大利亞和新西蘭的回報率更高。  

 
這一優勢有助於阻止債券收益率上升，即便這兩家央行已開始實施新的緊縮政策。債券價格與債券收益率成反比，市場對回報的需求使債券價格保持在高位而收益率處在低位。   
今年10年期加拿大和美國債券之間的利差變化很大。  

年初的 1 月 4 日，美國債券利率高於加拿大債券利率 24 個基點。這一優勢一直維持到 10 月首周，加拿大債券獲得了小幅優勢，利差維持下降至大約 7 個點。 10 月 26 日，加拿大債券利率高於美國債券利率1 個基點。  

10 月 27 日，加央行意外結束購債，美加債券利率息差擴大至 9 個基點，加拿大為 1.619%，美國為 1.529%。到 10 月 29 日，美加兩種收益率息差為 17 個基點。加拿大債券利率的優勢到 11 月最後一周開始減弱。

12月8日，加拿大10年債券收益率仍領先8個百分點。翌日，這一優勢降至 3 個百分點，自1.517% 降到 1.487%，12 月 10 日，領先優勢又回到了美國債券，上漲兩個百分點。
12 月 16 日收盤時，美國 10 年期國債收益率上漲 9 個百分點，從 1.424% 至 1.334%。  

美債利率優勢下降通常與美元/加元上半年下跌趨勢相匹配，並可能助長了這一趨勢。由於市場預期美聯儲 11 月 3 日將宣布縮減量寬，10 月底加拿大結束債券購買計劃，恢復了債券利率優勢並沒有導緻美元/加元下跌。  

結論：2021年回顧

2020 年 3 月新冠病毒大流行恐慌高峰期美元/加元自1.4500緊上方到今年 6 月初跌至 1.2035，這一長期下跌勢頭持續 15 個月。那段時期大部分時間裡，全球市場都處在受到新冠病毒大流行影響的範圍內。這使得可以利用利好的時機已經過去了相當長的時間，美元的風險溢價消失。與許多趨勢一樣，這一趨勢一直持續到出現替換趨勢的時候。  

新冠病毒疫苗於 1 月上市，但隨著春季和夏季新增新冠病毒病例出現下降，市場才確信經濟復甦即將到來。  

由於新冠病毒大流行明顯回落，美國 6 月、7 月和 8 月就業增長表現出色。美國經濟復甦，國債利率反彈，符合預期，推動美元/加元從 6 月到 9 月連續四個月飆升。  
受這一預期影響，10 月 26 日WTI油價上漲至七年高位 85.64 美元。  

當WTI油價突破 9 月下旬錄得的前期高點和阻力位 76 美元後，10 月WTI油價大幅上漲，引髮美元/加元出現反轉，三週內從 1.2700 跌至 1.2300。
這讓我們了解到WTI油價在加拿大經濟中的核心作用及其明年WTI油價對加元的潛在影響。
 
2022年的加拿大和美國經濟前景

加拿大和美國經濟很容易成為工業世界中聯繫最緊密的主要經濟體。美國和加拿大擁有地球上眾所周知的最長不設防邊界，兩國在經濟交易和活動方面根本不具備分界線。  
另一種說法是，雖然政治、政策和習慣存在差異，但美國和加拿大這兩個經濟體往往作為一個整體運作。也許從任何嚴格的經濟區意義上不能得出這個結論，但因為這兩個國家的經濟如此相似和互補，它們以幾乎相同的方式應對全球經濟狀況。  

如果美國經濟復甦和繁榮，加拿大的經濟也將復蘇。這兩個國家當中任何一國經濟增長率都將成為另一國家經濟復甦的一部分，並且不會相差到足以對市場產生影響的程度。   
明年美加這兩個國家出現差異的一個方面可能是美國通脹率進一步上升。  

華盛頓已向其經濟注入了更多的流動性。結果是美國消費者價格指數飆升。   

加拿大 11 月 CPI 比美國 11 月低 2.1%，分別為 4.7% 和 6.8%，但 1 月以來這兩個國家的通脹增速大致相同。  

美國傾向於製定更大規模的財政計劃和債務計劃，部分原因是由於美國按照預定程序的選舉。由於距離整個眾議院的投票不會超過兩年，無論哪個正常執政都將公共財政都花在經過充分檢驗的觀念上，即選民喜歡華盛頓慷慨解囊。在過去的兩年裡，國會已經花費愈6 萬億美元，遠遠超出正常預算需求。  

華盛頓實施巨額財政支出和美聯儲利率操縱為通脹創造了完美的貨幣條件。唯一令人意外的是，所有相關人員都拒絕看到這些政策釀就的通脹潛力。  
 
2022 年加央行和美聯儲政策前景

美聯儲具有雙重使命，即穩定價格和實現就業最大化。與大多數其他央行相比，美聯儲促進就業的責任使其政策更能促進經濟增長。美聯儲理事在擴大貨幣供應以支持經濟活動和就業方面有著悠久的歷史。  

加央行的唯一職責是控制通貨膨脹。   

去年 3 月新冠肺炎疫情爆發時，美聯儲將聯邦基金利率下調至 0.25%，並啟動了每月 1200 億美元的信貸市場購買計劃，旨在將商業利率推至接近零的水平，並在需要時保持在該水平。從那時起，10年期美債收益率一直保持在現代歷史上的最低水平。  

 
加央行和美聯儲將在 2022 年推行相同的通脹政策。加央行行長蒂夫·麥克勒姆可能會在美聯儲主席鮑威爾和美聯儲之前提高隔夜利率，但美國通脹狀況將使聯邦基金利率最終處在更高水平。通脹一旦開始飆升，也可能促使美聯儲加速行動，因為美國物價上漲幅度較大，加上勞動力市場扭曲，已經在推動薪資出現螺旋式上升。

2022 年WTI油價展望

加拿大經濟和加元波動對油價的敏感程度在 11 月 26 日 WTI 崩跌中得到了充分體現。  

隨著新冠病毒大流行逐漸成為地方性常態，到冬季結束時，市場對石油的需求將上升。全球經濟復甦強勁可能會將WTI油價推高至近期高點上方，並回到 2010 年 10 月至 2014 年 10 月期間錄得的 80 美元上方區間。  

 
美國已經削弱國內的石油工業，與其說是削弱了原油生產，不如說是削弱原油前景和投資。就在去年，美國還是世界上最大的石油鑽探國及其主要的鑽井生產國。原本可以指望推行北美水力壓裂作業根據需求增加產量。但目前這種產能已經減弱，目前鑽井生產國俄羅斯和歐佩克沒有增加原油產量的動力，他們更傾向於原油價格上漲。  
 
結論：2022 年美元/加元展望

影響2022年美元/加元三大基本面因素即加美經濟對比、央行利率和油價當中，第一個因素表明加拿大和美國經濟相互制衡，第二個因素向美國傾斜，第三個因素油價不太可能上漲到足以給加元帶來長期優勢。

美國和加拿大經濟明年很可能按照類似的速度增長。除原油行業對加拿大的重要性要大得多之外，這兩個經濟體是互補的。  

加拿大料將首先上調利率，這可能會在一季度提振加元，這取決於加央行開始採取措施的時間。明年剩餘的三個季度應該是美聯儲會上調利率。  

美國通貨膨脹水平不僅高於加拿大，而且貨幣寬鬆政策得到累積和當前美國大規模的財政刺激措施將繼續向美國經濟注入資金。如果美國總統喬·拜登政府明年終於通過按照預定的 2 至 5 萬億美元規模推行經濟發展法案，這會進一步加劇目前的貨幣寬鬆狀況，從而令美聯儲政策應對更為持久。

雖然全球經濟增長似乎肯定會在春季加速，但遷延不斷的新冠病毒大流行狀況，以及勞工和生產實踐出現更深層次變化，應該會限制增長。自WTI油價長期處在 80 美元上方以來，已經過去七年多的時間了。在那段時間裡，水力壓裂技術在美國和加拿大的原油生產中佔據主導地位。  

拜登政府阻礙美國原油生產，但WTI油價持續上漲仍將需要北美所有地區增產。金融危機後出現的經濟復甦中，石油價格潛力遠低於 2010 年至 2014 年的增長水平。僅從油價在 2022 年可能會實現的範圍內，不足以令加元兌美元維持長期優勢。

美元/加元與美元全盤一樣，將受益於美聯儲 2022 年應對通脹的措施。  

由於歐洲央行暗示2022年不太可能加息，日本經濟受制於日本央行無休止購債和日本政府刺激措施無果而終，明年資源經濟體和美國將表現最好。

 
美元/加元應該有一個好年景，目標區間為 1.3000 至 1.3500。  

2022 年美元/加元的表現僅次於美元，但相較於其他一切資產，美元/加元應該更強。