更快实现“正常”利率水平

8月，全球利率持續下降，受到本月初一系列疲軟經濟指標的推動，這些指標引發了人們對美國更大幅度降息的希望。導致利率下降的原因是，日本央行(Bank of Japan)在7月底出人意料地升息後帶來的不確定性，導致日本投資者解除了對外國資產的「套息交易」。市場的不確定性在8月有所下降，但問題仍是各國央行——尤其是聯準會(Fed)——能否滿足市場日益激進的預期。否則，今年稍後我們可能面臨動盪的市場環境。

通往美國「常態」的捷徑

今年夏天，聯準會的重點已經從單一地強調抑制通膨，轉向現在討論對勞動市場造成重大損害的風險。在最近的NFP報告中，失業率的上升(從年初的3.7%上升到4.3%)和就業成長的放緩尤其支持了這種轉變。聯準會主席鮑威爾在傑克遜霍爾會議上表示，如果勞動市場的降溫持續加劇，聯準會可能需要更積極地放鬆政策。這為通往比之前假設的更“正常”利率水平的可能更短的路徑打開了大門。聯準會發出的新訊號，加上成長和通膨指標走軟，加強了加快政策正常化的理由，比今年夏天前的最初預期要快。因此，在我們最新的《北歐展望》(請參閱連結)中，我們提高了對短期利率的預測，現在預計在2025年6月之前的七次會議上，每次都將降息25個基點。此外，我們預計在2025年9月/ 12月的後續會議上降息25個基點，到2025年底，聯邦基金利率將從目前的5.25-5.50%降至3.0-3.25%。

歐洲央行仍受到通膨的限制

在歐元區，通膨情勢仍比美國更模糊，8月國內通膨仍明顯高於歐洲央行的容忍水準。然而，總體而言，夏季的數據支持在9月12日的會議上再次降息25個基點。除去奧運帶來的一次性刺激，整個夏季的經濟成長一直較為疲軟，廣泛的通貨膨脹仍在向2%靠攏(最新數據為2.2%)，第二季的初步數據顯示，薪資成長明顯下降。因此，我們預計到年底存款利率將從目前的3.75%降至3.25%。明年，我們預計將降息75個基點，到2025年底，存款利率將降至2.5%。

我們預計未來12個月的長期利率將略有上升

聯準會買權的變動主要影響了我們對美國短期利率的看法，而對長期利率的影響則較為有限。然而，我們對長期利率的目標已經下調，這具體意味著美國10年期公債殖利率在4.00%(之前為4.35%)時的1,200萬目標。這項調整主要反映了最近幾個月美國長期利率的下降，這使得市場對最終利率的預期從6月的3.5%左右降至今天的3%。最終利率是聯準會確定降息後聯邦基金利率的終點。因此，市場越來越認同聯準會(和我們)對聯邦基金利率長期穩定水準的看法。市場對終端利率的看法的下降比我們預期的要快得多，主要是由於這個原因，對10年期美債利率的預測正在下調。

我們仍然預計，由於持續的預算赤字，美國長期國債的期限溢價最終應該會上升，但這種影響可能是漸進的，短期內可能不是決定性的。在歐洲，在美國調整後，我們對德國10年期公債殖利率的12個月預測從2.50%略微下調至2.35%。因此，我們現在預計明年歐洲的長期利率只會略微上升，但我們的目標仍高於目前的遠期價格。

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