盧布：外匯疲軟使 12 月大幅加息成為可能

最近幾周，盧布匯率迅速貶值。起初，這種情況並不突出，因為美元對大多數新興市場貨幣大幅上揚。但最近，相對於已經疲軟的歐元，盧布的跌勢變得明顯起來。現在，盧布的疲軟將加重俄羅斯央行（CBR）對助長通脹力量的焦慮，這使得 12 月 20 日的會議很可能大幅加息 200 個基點。德國商業銀行（Commerzbank）外匯分析師塔塔-高斯（Tatha Ghose）指出，我們可能會問的一個問題是，為什麼美元/盧布或歐元/盧布--它們根本不是真正的交易匯率，只是人為的 "固定匯率"--要對每一輪制裁消息做出反應。

未來幾年美元/盧布和歐元/盧布將呈穩步上升趨勢

這些匯率通常不會對地緣政治或軍事新聞流做出反應，也不會對有關一輪輪制裁的新聞做出反應，更不會對有關通貨膨脹或加息的國內新聞做出反應。這些因素會影響尋求套利的外國資本流動，從而影響匯率。就俄羅斯而言，大範圍的制裁阻止了任何硬通貨的自由流動--例如，沒有尋求收益率的資本可以流入，希望獲得更高的利率。最近（2024 年 6 月），通過對莫斯科交易所本身的制裁，所有歐元區和美元的交易都被禁止，這進一步限制了外匯的進入渠道，即使是被允許的活動也是如此。

盧布固定或許並非完全虛構--一些（薄弱的）基本聯繫必須存在。例如，能源和大宗商品交易仍允許使用美元和歐元。這一市場將以何種匯率清算，自然與中央銀行可能在紙面上設定的匯率有關。同樣，資本流動相對於其他新興市場也是開放的，以人民幣或印度盧比等貨幣進行。因此，人民幣現在主導著俄羅斯的外匯流動性。事實上，在設定美元/盧布固定匯率時，美元/人民幣匯率是一個重要的掛鉤。

美國對迄今為止尚未觸及的銀行業實施制裁，而這些銀行業是能源支付清算不可或缺的一部分，並在事實上接管了硬通貨央行的角色，這對硬通貨的供求造成了衝擊，並使美元/盧布和歐元/盧布匯率峰值上升。其中部分原因很可能是提前超調。也許，替代性影子渠道將會打開，使外匯供應更加順暢。這還有待觀察。無論如何，我們預測美元/盧布和歐元/盧布在未來幾年將呈穩步上升趨勢。目前的水平已經超過了我們自己的預測（我們對 2025 年底美元/盧布的預測是 115.0，2026 年底是 135.0），但方向是完全一致的。

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