美國：儘管利率上升，但經濟彈性，家庭財政的作用 - 法國巴黎銀行

在美國，家庭去槓桿化、固定利率抵押貸款、在利率和股息上升的背景下金融收入的增加，再加上淨資產的增加，使家庭在激進貨幣緊縮的環境下保持了彈性。儘管如此，還是有必要保持謹慎。依結構劃分的匯總資料並不能說明家庭的異質性。在利率較高的環境下，需要對財務脆弱的類別進行更長的密切監測，因為如果它們的情況嚴重惡化，可能會對更廣泛的經濟產生外溢效應。

面對聯準會(fed)迅速而大規模的緊縮政策，美國經濟展現了驚人的彈性。家庭支出在這方面發揮了重要作用，大流行期間積累的過剩儲蓄逐漸減少，創造就業機會的步伐加快，工資增長強勁，為家庭支出提供了支撐。家庭的財務狀況也有幫助。儘管抵押貸款和信用卡餘額的利率大幅上升，但債務服務(包括本金償還佔可支配收入的百分比)近年來一直保持穩定(圖1)，反映了前幾年家庭去槓桿化的有益影響。事實上，在2009年第一季達到100%的高峰後，家庭債務佔GDP的比例一直呈下降趨勢——只是在大流行期間被GDP下降短暫打斷——到2023年第三季達到73.5% (最新數據)(圖2)。這與2001年3月和2007年12月開始的經濟衰退前夕的經驗形成鮮明對比，當時償債比率大幅上升。大部分未償抵押貸款債務已按固定利率收縮，這一事實也使家庭的彈性受益。根據2019年消費者財務調查的數據，「大約40%的美國家庭有抵押貸款，其中92%是固定利率，其餘8%是可調利率。「這可以保護家庭免受抵押貸款利率上升的影響，而後者透過對新抵押貸款的需求，從根本上影響了經濟。 ”

在分析貨幣政策傳導時，重點往往放在高利率的負面影響。然而，後者也產生了財政收入的增加，如圖3所示，這在很大程度上保護了家庭免受非抵押貸款債務利息支付增加的影響。此外，家庭淨資產在經歷了2022年的下滑之後，自那以來一直強勁增長，目前處於創紀錄的高位。以實際價值計算，通貨膨脹的急劇上昇在2022年導致大幅下降，然後再次上升(圖4)。個人股息收入在疫情後強勁成長後，近年來持續成長，證明了經濟的彈性(圖5)。

總而言之，家庭去槓桿化、固定利率抵押貸款、在利率和股息上升的背景下金融收入的增加，以及淨資產的增加，都有助於家庭在激進貨幣緊縮的環境下保持彈性。儘管如此，還是有必要保持謹慎。依結構劃分的匯總資料並不能說明家庭的異質性。有些人從高利率中受益，而有些人則遭受損失，聯準會當然意識到了這個問題。引用其最新的《金融穩定報告》(Financial Stability Report)，「一些借款人繼續處於財務緊張狀態，非優質借款人的汽車貸款和信用卡拖欠率有所增加，儘管應該補充的是，拖欠率與歷史相比仍然很低(圖6)。

在長期的高利率環境下，金融脆弱的類別需要密切監測，因為如果它們的情況嚴重惡化，可能會對更廣泛的經濟產生外溢效應。