美國債務動態看起來令人擔憂，有效政策至關重要

美國國債的問題是 3% 的基本赤字加上 3% 的利率成本超過了典型的 4.5% 的 GDP 擴張。這大致相當於債務/GDP 比率持續增加 1.5%。除非削減基本赤字，否則這種情況將永遠持續下去。否則，我們對 10 年期收益率 5% 以上的要求可能會對 6% 構成威脅……

基本赤字是主導債務動態惡化的搖擺因素

就美國債務動態而言，我們正處於關鍵時刻。政府債務大約等於 GDP 的價值。換句話說，債務/GDP 比率約為 100%。這使得數學計算相對簡單。基本上，當債務與 GDP 規模相同時，債務動態大致取決於名義 GDP 的增長是高於還是低於債務的平均息票印刷。如果前者高於後者，那麼債務/GDP 比率可能會趨於下降。

這是主要赤字平衡的情況，而美國的情況並非如此。主要赤字是不包括利息支付的財政赤字。在美國，2024 年主要赤字約占 GDP 的 4%，預計 2025 年將占 GDP 的 3% 左右。如果我們假設主要赤字為 3%，那麼要使債務/GDP 比率下降，那麼 GDP 價值必須增長超過平均票面利率加上 3%。這是一個難以解決的問題。對於 2024 年，GDP 價值可能增長近 4.5%（不夠）。

目前的加權平均固定票面利率約為 2.85%。然後，票據往往占總債務的 20% 左右，並以約 4.25% 的成本展期。這意味著平均利率成本略高於 3%。風險情況是隨著時間的推移，利率趨向於 4%，因為 7 年期加權平均收益率超過 4%，而且預計到 2025/26 年，基金利率不會低於 4%。保守地說，我們應該假設至少 3% 的利率成本。

以下是美國債務動態繼續惡化的原因，主要原因是主要赤字

來源：Macrobond，ING 估計

如果不削減主要赤字，未來將加速惡化

最終的計算結果如上所示。我們的主要赤字約占 GDP 的 3%，利率成本約占總債務的 3%。在債務/GDP 比率約為 100% 的情況下，這意味著名義 GDP 的價值需要增加約 6%，才能使債務/GDP 比率穩定下來。如果 2024 年再次出現約 4.5% 的價值增長，則有可能使債務/GDP 比率每年增加 1.5%。 2025 年的情況也類似，隨後幾年債務/GDP 比率將繼續上升。

此外，隨著債務/GDP 比率超過 100%，問題將更加嚴重。舉個極端例子——200% 的債務/GDP 比率需要 GDP 價值的增長達到年度票面成本的兩倍（加上主要赤字比率的一半）。這是我們不想看到的噩夢，但如果上述各個組成部分沒有變化，CBO 估計就會出現這種情況。到目前為止，幾乎沒有什麼可以讓我們偏離這條道路。

通常，在其他地方出現的危機中，市場在發生之前就開始相信負面螺旋。例如，當希臘債務動態開始朝著錯誤的方向發展時，我們就看到了這一點。一旦債務/GDP 比率達到 130%，市場很快就會看到 150% 甚至更高的水平，並開始為違約情景定價。

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