迫在眉睫的貿易戰的受害者 - 法國巴黎銀行

唐納德·特朗普的當選並未在主要新興市場引發任何重大金融緊張局勢。然而，美元已經走強，這應該會推遲貨幣政策的放鬆。更令人擔憂的是，新興經濟體將成為新一屆美國政府承諾的貿易戰的直接或附帶受害者。他們將面臨雙重衝擊：全球貿易急劇放緩和中國出口重新定位。第一次衝擊必然會導致經濟衰退甚至通脹。第二次衝擊的影響尚不明確，因為它取決於中國出口的類型（互補或競爭），最重要的是取決於它們與直接投資的聯繫。

唐納德·特朗普的當選使新興國家的前景黯淡。在短期內，影響主要是金融方面的。自11月4日以來，主要新興國家的匯率對美元貶值了1.5%，中歐貨幣受到的打擊最大，與歐元兌美元貶值2.8%、智利比索和墨西哥比索（均貶值-2.7%）、泰銖（貶值-3.1%）和南非蘭特（貶值-3.6%）持平。自10月以來，非居民對主要新興國家的證券投資流入已經枯竭，只有少數國家繼續吸引債券投資者。不過，本幣政府債券收益率和CDS利差保持穩定。如果它們保持在這個水平，貨幣貶值不太可能在長期內再次加速通脹。但它們可能會推遲貨幣政策的放鬆。

保護主義螺旋：全球衰退效應

更令人擔憂的是，短期至中期內，美國宣布加強保護主義，中國和歐盟可能採取報復措施，這些舉措正在通過對國際貿易產生負面影響，降低全球增長前景，進而降低新興國家的增長前景。特朗普政府計劃將除中國以外所有國家進口的所有產品的進口稅提高 10 個百分點，將中国产品進口稅提高 60 個百分點。根據法國世界經濟研究和專業知識中心 CEPII1 的數據，如果其他國家也徵收同等進口稅2，到 2030 年，與不增加關稅的情況相比，全球出口將下降 3.3%，全球 GDP 將下降 0.5%。中國和美國顯然將受到最嚴重的打擊，其 GDP 將萎縮 1.3%。根據彼得森國際經濟研究所 (PIIE)3 發表的一項研究，該研究使用不同的方法4，對美國 GDP 的負面影響（假設其他國家也採取報復措施）將在 -0.9%/-1.3% 範圍內5。對中國的影響將為 -1.2%（針對中國的情況）。在 CEPII 研究中，受 USMCA 保護的加拿大和墨西哥將從其​​出口產品價格競爭力的提高中受益匪淺。在 PIIE 的研究中，情況正好相反；這兩個國家將比其他國家受到關稅上調的衝擊更大，因為它們與美國的商業聯繫密切，因此受到的打擊更大。

對於世界其他地區，CEPII 模擬得出的結論是，影響將是負面的，但有限。對印度 GDP 的影響將低於 0.5%。在 PIIE 研究中，儘管存在整體通脹影響，但出乎意料的是，各國 GDP 的影響甚至略微呈正相關。作者在文章中沒有提供解釋。與 CEPII 的研究相比，我們認為保護主義對世界貿易的負面影響似乎被低估了。事實是，貿易戰將對所有國家產生經濟衰退影響（對加拿大和墨西哥的影響可能較小）。

中國出口路線改變：好壞參半……

事實是，特朗普政府引發的貿易戰將對新興國家產生衰退影響（墨西哥除外，但影響程度較小）。除此之外，還有更具體的影響：i/ 中國出口路線改變，獨立於與美國貿易戰引起的路線改變（這是 CEPII 模型的核心），作為支持受國內需求阻礙的增長的一種手段 ii/ 重新部署中國直接投資以規避美國進口稅的上漲，或者僅僅是新興國家為了保護其國內市場而重新部署（例如巴西、泰國和土耳其，它們正試圖吸引中國投資以保護其國內電動汽車市場）。

這些更具體的影響可能會加劇貿易戰的整體衰退效應，或者相反，在直接投資的情況下減輕這種效應。

自 2018 年美國首次提高對中国产品的稅收以來，出口路線的改變一直在進行中。結果，中國對美國的出口份額從 19% 下降到 14%，而與此同時，對新興亞洲的出口則以同樣的比例增長，從 21% 上升到 25%，尤其是越南，其份額從 3.2% 上升到 4.5%。新興亞洲是唯一一個在 2017-2024 年期間這一份額大幅增加的新興地區。然而，在其他地區，有一個例外：墨西哥。墨西哥在中國出口中的份額仍然很低，為 2.5%，但與越南一樣，中國對墨西哥的出口增長非常強勁（自 2017 年以來增長了 2.5 倍）。

墨西哥和越南是中國出口路線改變的典型例子，其目的是規避美國的稅收和制裁（墨西哥是這種情況）和/或僅僅為了擴大出口網絡（越南是這種情況，兩者原因相同）。對於這兩個國家而言，中國出口路線改變並非負面現象，因為它伴隨著外國直接投資的增加。事實上，中國出口並不一定與當地生產的商品直接競爭，而是通過成為價值鏈的一部分，幫助擴大接受國的生產能力和出口基礎。根據經合組織的統計，在主要新興國家中，這兩個國家的出口中中國附加值含量最高（以這些國家相對於中國的後向參與指數衡量）。

然而，有一個保留意見：中國出口路線改變可能會導致對"中國製造"產品的進口依賴。對於整個新興國家而言，從中國進口的產品占總進口額的 50% 以上，從 2019 年的 15% 上升到 2022 年的 20%（發達國家的這一比例穩定在 8% 左右）。

……對亞洲國家比對中歐國家和土耳其更有利

哪些地區和國家會受到中國出口路線改變的影響最大？如果我們首先考慮貿易夥伴（在本例中為中國）的進口占製成品總進口額的份額（中國競爭可能最激烈），亞洲國家受影響最大（馬來西亞的份額為 28%，印度尼西亞的份額為 48%）。另一方面，這些國家具有最高的後向參與指數，這意味著很大一部分進口的中国产品是互補的（嵌入價值鏈），而不是競爭的。對於中歐國家和土耳其來說，情況正好相反。中國進口的份額低於亞洲國家（從羅馬尼亞的 9% 到捷克共和國的 27%），但後向參與指數也低於亞洲國家。此外，作為其出口的主要目的地，歐洲已經是中國出口的主要出口市場，也是先驗競爭產品（家用電器、汽車）的主要出口市場。此外，與中國不同，這些國家的實際工資大幅上漲，因此在成本競爭力方面落後。然而，匈牙利甚至捷克共和國可能會表現良好，因為他們的後向參與指數與一些亞洲國家一樣高，而中國在這兩個國家的直接投資是長期戰略的一部分，旨在立足歐洲市場。在其他地區，即拉丁美洲、非洲和中東，中國出口的重新規劃可能會導致中國公司主要加強其在巴西市場的地位。最後，摩洛哥的製成品出口以及南非的製成品出口（占其總出口的 40%）也將與中国产品競爭。