利率前瞻：枢轴警报 - 荷兰国际集团

市場嗅到了水中的血腥味，但他們有足夠的證據來預測政策的轉變嗎?我們認為還沒有。英國央行不願購買金邊債券是一個跡象，表明它沒有放棄對抗通脹。

市場高度警惕央行調整政策

當投資者嗅到央行調整政策的氣息時，債券市場會出現反彈，這是值得關注的。近期利率重新定價走低的根本原因可以追溯到兩個因素：全球經濟放緩和對金融穩定的擔憂再度抬頭。

前一種情況並不新鮮，就在最近的8月份，投資者還被美國經濟出人意料的彈性搞得措手不及，這讓美聯儲的鷹派論調、英國央行(BoE)和歐洲央行(ECB)的緊張情緒受到了信任。上周英國央行對英國國債市場進行緊急干預的必要性，將後者推上了前台。儘管大多數人預計利率的大幅躍升將轉化為金融壓力，但第一次危機的時間和地點難以精確預測。

所有這些都迴避了一個問題:這真的是央行緊縮週期的轉折點嗎，或者至少緊縮預期已經達到了足夠的程度?要回答這個問題，首先要從美聯儲開始。上周有跡象表明，美聯儲開始意識到金融壓力，最明顯的是萊爾•布雷納德(Lael Brainard)上週五的講話，以及托馬斯•巴爾金(Thomas Barkin)昨日對美元走強的溢出效應表示擔憂。

然而，最近的轉向希望落空了。儘管有跡象顯示樓市已經出現衰退，但目前尚不清楚經濟環境的變化是否足以促使政策改變。然而，投資者可能暗地里希望今後加息的速度放慢，或者重新考慮量化緊縮政策。澳洲聯儲隔夜僅加息25個基點，而此前的共識是加息50個基點，這很可能強化了這些希望。

隨著金融壓力的擴散，掉期交易降低了加息預期

來源:Refinitiv,荷蘭國際集團(ING)

英國央行的謹慎表明，對抗通脹的鬥爭尚未結束

英國的情況也可能具有指導意義，儘管其對其他央行的解讀不可否認比美聯儲更有限。在債券普遍上漲的背景下，英國央行週一的長期國債購買操作只接受了零星的買盤。

在我們看來，這是一個強烈的信號，表明中國央行將其乾預視為抵禦市場波動的後盾，而不是量化目標。結果呢?30年期英國國債是發達市場中唯一收益率高於上週五的品種。這至少表明，中國央行對債務貨幣化的呼聲，或對購買在抗擊通脹過程中產生的反效果持謹慎態度。美聯儲現在將要求提供相關賣家的身份，這一事實也表明，它希望該計劃仍以養老基金為目標。

未來幾天可能會提供更多有關經濟放緩速度的信息，或者(更現實地說)金融壓力有多普遍。但就目前而言，我們擔心債市漲勢缺乏貨幣政策改變的切實證據。鑑於股市當日收高，信貸指數收緊，10年期美國國債和德國國債自上週五以來逾20個基點的上漲也不能歸因於避險需求。

英國央行購買力度較弱後，英國長期國債價格走高

來源:Refinitiv,荷蘭國際集團(ING)

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