美國：回購市場的壓力 - 北歐聯合銀行

北歐聯合銀行市場（Nordea Markets）分析師認為，自9月中旬以來，美國回購市場的壓力告訴美聯儲，資產負債表正常化或量化緊縮（Quantitative Tightening，簡稱QT）已經走得太遠，促使美聯儲主席鮑威爾宣布，超額準備金將恢復到接近9月初的水平，並作為一種新的常態，此後美聯儲的資產負債表將實現有機增長。

核心要點

回購壓力告訴美聯儲什麼

美聯儲在9月中旬失去了對短期利率的控制，從而實際上喪失了實施貨幣政策的能力。臨時因素起到了一定作用，但一個更具結構性的問題需要在10月份的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上得到回答：什麼是適當的超額準備金水平？

新常態

美聯儲已從量化寬鬆轉向量化緊縮，轉向資產負債表不變，但尚未建立超額準備金的新常態。美聯儲債券持有量的變化比由此對流動性的影響受到更多關注，保持債券持有量不變不足以防止流動性收縮。這對於理解美聯儲10月份的決定很重要。

今後的重要決定

美聯儲將在10月份的聯邦公開市場委員會會議上討論超額準備金問題。我們預計，11月份將注入流動性，此後超額準備金應保持不變，資產負債表應“有機增長”。長期回購機制可能是最好的長期解決方案，但美聯儲可能會等待實施。

市場影響

到目前為止，美聯儲似乎對美元流動性反應過度，我們無法真正將這種流動性增加視為我們相當看跌的市場觀點的一個重大遊戲改變者。然而，如果2020年第一季度的前景惡化得更多，美聯儲可能會隨著另一個流動性調整而起舞。