10 月就業：在噪音中尋找訊號 - 富國銀行

摘要

由於颶風海倫和米爾頓以及一些罷工活動，我們預計 10 月的就業報告會很吵雜，而這一事件也符合了這些預期。 10 月非農業就業人數僅增加了 12,000 人，這是自 2020 年 12 月以來最低的就業成長數據。很明顯，颶風和罷工使就業成長低於原本應有的水準。話雖如此，當我們盡力看清這些噪音時，還是有一些勞動市場疲軟的跡象。 10 月就業成長的行業組成暗示了一些疲軟因素，這些因素除了導致整體數據不佳的一次性因素之外。 8 月和 9 月的就業成長累計下調了 112,000 人，這表明上個月出色的就業報告並不像之前認為的那麼強勁。失業率應該受颶風和罷工的影響較小，在未四捨五入的基礎上，失業率上升了十分之一個百分點。

整體而言，10 月異常疲軟的就業報告應保持謹慎。特殊因素可能會阻止 FOMC 在下週會議上重複 9 月 50 個基點的降息。儘管如此，就業狀況的持續疲軟與本週發布的其他勞動力市場數據一致。職缺減少和就業成本成長放緩是通膨壓力不再來自勞動市場的額外訊號。我們認為，下週 FOMC 會議上降息 25 個基點的可能性很高。

颶風、罷工扭曲了 10 月的就業

由於罷工活動激增和颶風接連來襲，人們預計 10 月的招聘將大幅放緩，但即使是低門檻也不夠低。上個月非農業就業人數僅增加了 1.2萬人，低於普遍預期的 10萬人。調查週期間，波音公司發生了新的罷工，直接導致 10 月的就業人數減少了約 4萬人。運輸設備製造商的就業人數在當月減少了 4.4萬人，相關休假可能會產生一些輕微的連鎖反應。然而，當爭議得到解決時，大部分打擊應該會扭轉，只會產生暫時的影響。

颶風海倫和米爾頓的影響不那麼容易察覺，後者在調查週期間登陸。家庭調查顯示，有 51.2萬名就業人員因天氣原因缺勤——比 10 月的正常水平高出約 10 倍。雖然這一增長與機構調查的受薪僱員人數沒有直接關係，但顯示上個月工作中斷的情況異常嚴重。錯過與機構調查週重疊的整個工資期的工人被排除在工資統計之外，這使得每週領薪工人比例較高的行業更容易受到颶風準備和清理工作造成的工作中斷的影響。因此，建築業的招聘大幅放緩，而該行業近三分之二的工人每週領薪，而貿易和運輸以及休閒和酒店公司的就業率則直接下降。

但是，疲軟蔓延到這些行業之外，包括專業和商業服務業減少了4.7 萬人，資訊（+3千）、金融活動（+0）和其他服務（+1千）行業的員工人數基本持平。再一次，醫療保健和社會援助（+5.1萬）和政府（+4萬）推動了招聘。

美國勞工統計局指出，本次調查的回覆率較低（47.4%－自1985 年以來10 月份的最低水準），但表示由於收集期長度處於可能範圍的低端，低於平常的回復率延伸到了未受近期風暴影響的地區。雖然這為後續上調提供了可能性，但今天發布的實際修訂也表明，自上一份就業報告發布以來，招聘趨勢已經減弱。 8 月和 9 月的薪資成長合計下調了 11.2萬，將三個月的平均招募速度推低至 10.4萬。

在這些暫時的扭曲中，失業率可以更清楚地反映就業狀況。在家庭調查中，有工作但因參加罷工或天氣原因而缺勤的工人被算作就業人員，儘管休假的工人或在不再存在的企業工作的人將被算作失業人員。本月家庭調查的背後隱藏著勞動市場疲軟的一些跡象。 10 月的失業率以四捨五入後保持穩定在4.1%，但9 月未四捨五入的失業率為4.051%，而10 月未四捨五入的失業率為4.145%，這意味著失業率實際上上升了十分之一個百分點。勞動力減少了 22 萬，使勞動參與率下降十分之一至 62.6%。

鑑於 10 月就業報告中罷工和颶風帶來的噪音，我們懷疑 FOMC 將對這一數據持懷疑態度。儘管如此，當我們盡力看清數據中的噪音時，還是能發現勞動市場出現一些疲軟跡象。 8 月和 9 月非農業就業人數的下調使上個月的強勁數據黯然失色，失業率上升近十分之一，雖然幅度不大，但可能不是大多數 FOMC 成員希望看到的方向性變化。就業狀況的持續疲軟與本週發布的其他勞動力市場數據一致。職缺減少和就業成本成長放緩是通膨壓力不再來自勞動市場的額外訊號。

下週 FOMC 會議上降息 25 個基點的可能性很高。除此之外，委員會將在 12 月 6 日再次收到另一份就業報告，希望該報告能為就業成長的潛在趨勢提供一些清晰的資訊。 12 月 17 日至 18 日的 FOMC 會議也將在委員會能夠更充分地消化選舉結果和接下來兩次 CPI 數據的時候舉行。我們目前的基本預測是 12 月再次降息 25 個基點。