11 月 CPI 预览：几乎没有变化

摘要

11 月消費者價格指數應該會明顯表明通脹鬥爭的進展停滯。我們預計總體 CPI 本月將上漲 0.25%，過去一年將上漲 2.7%。核心指數也應上漲 0.25% 左右，這將使 12 個月的變化連續第六個月保持在 3.2%-3.3% 的窄幅範圍內。雖然一些主要的通脹壓力源（如過熱的勞動力市場）繼續消散，但出現了新的通貨緊縮阻力（例如，關稅和減稅的可能性），這使得通脹回到美聯儲 2% 目標的最後一段旅程看起來越來越困難。

通脹持續看起來越來越長

過去幾個月出現的通脹頑固局面不太可能因 11 月的 CPI 報告而改變。我們預計總體通脹率將上漲 0.25%，與 10 月份類似，並將 12 個月的價格變化率推高至 2.7%。自春季以來，汽油價格經歷了一些有意義的喘息，經季節性調整後，11 月份汽油價格略有上漲（我們估計為上漲 0.2%）。與此同時，過去幾個月成品消費食品生產者價格指數的強勁表明，CPI 食品通脹率保持堅挺。在 10 月份有所回落之後，我們預計 11 月份家庭和外出食品的價格漲幅將部分反彈，導致食品總通脹率同比上漲 2.2%。

除食品和能源外，通脹率可能同樣堅挺。我們預計 11 月份核心指數也將上漲 0.25%。與過去三個月的平均漲幅（0.29%）或全年平均漲幅（0.27%）相比，這只是小幅改善，三個月的年化率仍為 3.4%。

核心商品價格連續兩個月上漲，可能延續至三個月，這再次表明商品通貨緊縮正在消退。二手車可能是 11 月份核心商品價格再次上漲的主要推動力，但其餘核心商品價格可能幾乎沒有變化，因為季節性調整因素越來越多地導致 11 月開始的假日季折扣。

服務通脹至少應相對於近期趨勢略有緩解。我們估計核心服務價格上漲了 0.32%，而過去三個月的平均漲幅為 0.37%。隨著業主等價租金的下降趨勢恢復，住房價格應該會比 10 月份略有下降。最近幾個月航空燃油價格的下降也應該會給航空票價帶來一些緩解。然而，由於近期趨勢有所回升，我們預計機動車保險和通信等類別的價格將有所回升，從而限制了 11 月份服務價格的整體回落。

儘管過去幾個月通脹一直頑固不化，但並非沒有進展的跡象。住房通脹的年度變化已從去年同期的 6.9% 放緩至 5.1%。根據 11 月份的報告，它應該會在兩年半內首次降至 5% 以下。

與此同時，在冬季出現泡沫之後，CPI 超級核心的 12 個月變化又回到了下行趨勢。商品價格不再像一年前那樣快速下跌，但價格變化率至少已恢復到疫情前的速度。

話雖如此，通脹回歸美聯儲目標的最後一段旅程看起來越來越艱難。一些主要的通脹壓力來源，尤其是勞動力成本，繼續消散，這得益於生產率增長回升的跡象越來越多。然而，通貨緊縮的新阻力已經出現，包括可能提高關稅和降低稅率，我們已將其納入預測。總體而言，我們預計，在 2026 年的預測期內，以核心 PCE 平減指數衡量，通脹率回到美聯儲 2% 目標的鬥爭將持續下去，而未來一年的進展微乎其微。

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