11月美國工業產出月率連續第三個月下降，但疲弱中不乏亮點

11 月份工業生產未能如預期般反彈。如果仔細觀察，會發現一些罕見的增長例子，但今年迄今總體產量下降了 0.7%，製造業產能利用率處於七年來的最低水平（未計入疫情）。

風暴和罷工後工業產出月率未出現反彈
在風暴和罷工導致 10 月份工廠產量下降之後，市場普遍預期 11 月份製造業產量將回升 0.5%。然而，今天的工業生產數據卻對生產狀況進行了令人警醒的評估。沒錯，美國11月製造業產出月率略有上升，但微不足道的 0.2% 增幅大致相當於上個月報告的下調幅度，上個月報告的下調幅度將初值 -0.5% 下修至 -0.7%。

汽車組裝業似乎是個相對亮點，11 月產量增長 3.5%，但這不足以彌補 10 月該類別產量下降 5.4% 的局面。剔除汽車和零部件，11 月製造業產量下降 0.1%。

撇開新冠疫情的影響，工廠的停工率達到了七年來前所未有的水平。製造業的產能利用率為 76.8%。除疫情外，自 2017 年以來，產能從未如此低過。

今年，製造業總體表現平平。從大多數指標來看，製造業的增長基本停滯不前，總體指數基本呈橫盤或略有下降趨勢。今天的製造業產量比 2023 年底下降 0.9%（圖表）。製造業活動仍陷於低迷。

然而，表面之下也有一些亮點。附近的圖表顯示了製造業的近期增長勢頭及其年度變化。從這個圖可以看出製造業產能肯定是集中的。計算機和電子產品領域是製造業疲軟環境的一個顯著例外，最初因在家辦公刺激新投資而有所提振，隨後又因最初的自動化和人工智能推動而得以維持。化學產品占美國製造業的第二大份額，僅次於食品和飲料行業，也表現出韌性，並顯著抵消了較弱的生產行業。

今年大部分時間，我們都在預測 2025 年資本支出將迎來大幅增長。我們可能還要再等一段時間。近幾個月來，由於通脹率居高不下，美聯儲進一步寬鬆的路徑成疑，而新任總統特朗普的關稅政策也並不明朗，因此很難找到確定性。

自大選以來，在與製造業客戶的會面中，我們主要談論的是關稅問題。許多公司對大選結果的評估褒貶不一：對結果持樂觀態度（11 月 NFIB 小企業樂觀情緒大幅上升證實了這一點），但又擔心關稅聲明是只是說說而已，還是實際政策計劃的闡述。我們將在未來幾個月關注製造業結構的變化，以了解企業如何應對波動。然而，企業的看法是，大型資本支出計劃不斷推遲，許多公司正在為 2025 年制定與 2024 年類似的計劃。