2023年9月的通脹追踪器 - 法國巴黎銀行

杰羅姆·鮑威爾於2023年8月25日在傑克遜霍爾的開幕致辭中，對美國通脹進行了相當詳細的分析，特別關注了核心個人消費支出*通脹的三個主要組成部分，以跟踪通貨緊縮過程。此處轉載了說明他的評論的圖表。

通貨膨脹:這個月的圖表

兩個令人鼓舞的趨勢出現了——核心商品通脹的急劇下降和住房服務通脹的開始下降——但最重要的是，第三個令人擔憂的趨勢是:佔核心個人消費支出一半以上的非住房服務通脹沒有下降*。自2022年第三季度以來，這條曲線穩定在高位，在很大程度上是由工資的活力推動的。

它完美地說明了核心通脹的粘性。美聯儲是否繼續加息取決於非住房成分的演變，非住房成分的下降取決於勞動力市場緊縮的持續緩解，即通過供應增強和需求減弱。

其他要點

在英國，通脹形勢仍然存在問題。通貨膨脹繼續蔓延，引發了人們對第二輪影響的擔憂。與6月份的7.9%相比，7月份的消費者價格指數僅上漲了6.8%，而核心通脹率現在已經達到了更高的水平(7月份和6月份分別為6.9%)。 7月份，幾乎53%的商品和服務的通貨膨脹率超過6%，創歷史新高。這種通貨膨脹的勢頭正在繼續蔓延到工資上，目前工資的漲幅超過了通貨膨脹(在截至6月底的過去3個月裡，扣除獎金，年增長率為7.8%)。在這種背景下，英國央行被迫維持貨幣緊縮政策，8月份將基準利率上調至5.25%(連續第14次加息)。預計英國央行將在9月份繼續這一動作，而且可能不是最後一次加息。

在日本，通脹繼續趨於正常化。因此，7月份價格下跌的商品和服務僅佔總額的不到6%(一年前為31.5%)，對於一個近30年來一直呈現通縮趨勢的國家來說，這是一個非常低的數字。核心通貨膨脹(不包括能源和新鮮食品)在6月份達到最高水平，同比增長4.3%，並在7月份穩定在這一水平。 9月5日，盈虧平衡通脹率有所上升，但仍相對控制在1.4%左右。市場預期仍然合理，暫時不需要收緊貨幣政策。

在美國，反通脹似乎正在放緩。 7月份消費者價格指數(CPI)和個人消費支出價格指數(PCE)同比達到3.3%，遠低於幾個月前的水平。但是根據個人消費支出指數，核心通貨膨脹在7月份有所反彈(從4.1%上升到4.2%)，而根據CPI指數，核心通貨膨脹在經歷了過去的大幅下降之後，又略有下降(從4.9 %下降到4.7%)。消費者對未來一年通脹預期的暫停也傳達了同樣的信息，8月份達到3.5%，而6月份為3.3%(密歇根大學的數據)。儘管在我們的設想中，美聯儲預計將停止提高其關鍵利率，但這些最新的數據引發了人們的擔憂，這種擔憂不能被盈虧平衡通脹率(9月5日為2.24%)所消除。

在歐元區內部，8月份的通脹差異仍然很大，中歐的通脹率非常高，尤其是斯洛伐克和克羅地亞(分別為9.6%和8.5%)。法國的通貨膨脹率上升(5.7%，目前高於歐元區平均水平)，原因是能源價格上漲幅度大於其他國家(電力價格上限逐步降低)。在德國，通脹在10月份(基數效應)極有可能下降之前企穩。在整個歐元區，持續通脹的問題依然存在:通脹和工資曲線尚未交叉，但可能從第三季度開始交叉。

在所有領域，幾個月來，有關投入價格的採購經理人指數一直表明，商品方面的通脹緊張應該會消失。目前，交貨時間的小幅上升不足以抵消這一積極因素，但需要監測交貨時間的變化，以及服務業的通貨膨脹，慣性可能會延遲預期的通貨緊縮。