6月ISM：經濟活動依然疲軟，但價格正在降溫 - 富國銀行

總結

6月份製造業活動仍處於收縮狀態，但支付物價分項指數下降4.9點，顯示通膨壓力有所緩解。新訂單的成長幅度高於其他任何指標，但仍處於收縮狀態。

價格降溫

美國供應管理學會(ISM) 5月份製造業指數下滑至48.5，信貸緊縮與借貸成本上升持續限制製造業活動。整體指數較上月下降0.2點，而支付價格指數為52.1，環比下降4.9點，是所有分項指數中單月降幅最大的(見圖表)。價格壓力並未消失，但已減弱。

訂單分項指數在5月下滑至45.4後反彈至49.3，顯示5月核心資本財訂單和出貨量的下降可能是短暫的。這一指數躍升3.9點，是所有成分股中漲幅最大的。

值得關注的一件有趣的事情是航運和供應鏈方面出現的困難。對蘇伊士運河的持續攻擊和相關的改道既昂貴又耗時。最近幾週，我們從許多客戶那裡聽到了這個話題，但在受訪者的評論中明顯沒有提到。至少就目前而言，供應鏈中斷更多的是一種煩惱，而不是大規模的中斷。供應商交貨指數為49.8，較5月略有上升。

人們可能會辯稱，自從聯準會(fed)在本輪週期開始升息以來，製造業一直在承受衝擊，而服務業一直在從容應對。

如何解釋這種動態?

在當前週期2021年左右升息之前，聯準會的政策制定者懷疑，由於供應鏈中斷，以及國內外工廠按照新冠肺炎協議關閉，通膨只是暫時的。事後看來，現在很清楚，通膨動態並非暫時的。然而，看一眼旁邊的圖表就會發現，就耐用品價格而言，通膨是暫時的。事實證明，服務業定價的持續時間更長。

聯準會於2022年3月開始升息。當時，製造業可能沒有像2021年那樣全速前進，但ISM製造業指數當時穩穩地處於擴張區間，為57.3。隨著利率持續上升，供應管理學會(ISM)指數開始呈現趨勢下降，到年底，這項值得信賴的製造業晴雨表突破了50的擴張與收縮分界線。在過去的20個月裡，它有19個月一直深陷泥潭。在同一時期，美國供應管理學會(ISM)報告稱，服務業只有兩個月出現收縮。

儘管融資成本上升確實令高價耐用品(耐用品)變得更難負擔，但製造業情況惡化的原因不僅僅是聯準會升息。在2020年和2021年期間，消費者基本上無法完全參與餐飲、旅行和其他面對面的活動。由於經濟刺激計劃帶來的現金充裕，許多家庭為他們花更多時間在家裡的房子買了新家具。船隻、房車、水上摩托車和雪地摩托車的賣家都難以維持產品庫存。簡而言之:大量需求被提前拉動。

到2022年，即使是最遵守新冠限制的消費者也重新開始行動，擠滿了機場和酒店，在許多地方，預訂成為外出用餐的絕對要求。雖然服務業的這種追趕支出終於失去了一些動力，但它確實為服務價格下降速度較慢的原因提供了一些視角。

6月就業報告將於週五上午公佈;我們的預測是淨增加20萬個工作崗位。今天報告中的就業分項指數為49.3。這不會影響我們的預測，我們也不認為它會對共識預期產生太大影響。今年到目前為止，任何一個月製造業崗位的增減都沒有超過8,000個。

更廣泛地說，最新的GDP修正顯示，第一季設備支出年化成長率為1.6%;在此之前，2023年有四分之三的季度設備支出下降。但第一季整體企業固定投資其實更為強勁，並將整體數據提振了一個多百分點。今年第一季度，智慧財產權支出折合成年率成長7.7%，是一年半以來的最快成長速度。我們預計2024年下半年BFI支出將疲軟，2025年資本支出將出現適度成長。