9月CPI预览：核心通胀率看似坚挺，但这只是暂时现象

摘要

9 月 CPI 報告應能顯示出遏制數十年高通膨的整體進展。我們預計整體通膨率將上漲0.1%，這將使年比通膨率降至2.3%，並指向整體PCE 上漲2.0%——這與FOMC 的目標相符，這將是委員會11 月7 日會議前最後一次通膨解讀。

降低核心通膨率仍是一項艱鉅的任務。我們估計，不包括食品和能源的 CPI 將在 9 月再次出現「較低」的 0.3% 漲幅（未四捨五入為 0.26%），這將導致同比通膨率回落至 3.2%。儘管我們預計通膨率將與 8 月類似，但驅動因素可能有所不同。核心商品價格似乎有望暫時擺脫我們認為仍在進行的通貨緊縮趨勢，而核心服務通膨率應會在住房和旅行價格漲幅較小的情況下有所緩和。

展望未來，東部和墨西哥灣沿岸碼頭工人的罷工對商品通膨構成了短期上行風險。然而，目前，我們預期對消費品價格的影響微乎其微，因為與幾年前相比，零售庫存情況有所改善，需求環境也較為疲軟。隨著租賃市場降溫對房屋通膨的官方指標產生影響，就業市場疲軟，未來幾個月服務業通膨應該會進一步回落。我們預計核心 CPI 月度漲幅將在今年剩餘的幾個月中下降至 0.20% 左右，而 FOMC 更關注的是，到明年這個時候，核心 PCE 通膨的 12 個月變化將降至 2.25% 左右。

整體 CPI：現在更像它了

9 月的 CPI 報告應該表明通膨正在緩慢地繼續回落。價格成長的持續放緩應該最明顯地體現在溫和的整體漲幅。我們預期消費者物價指數僅上漲 0.1%。如果實現，這將使同比增速降至 2.3%，並指向整體 PCE 上漲 2.0%——直接符合 FOMC 的目標，這將是委員會 11 月 7 日會議之前最後一次對通膨的解讀。

過去一年汽油價格的回落是導致整體價格走低的關鍵因素。

我們估計，9 月能源商品價格下跌略高於 4%，自去年同期以來下跌了 15%。食品通膨也因商品價格趨於溫和、購物者對價格更加敏感以及餐廳和雜貨店工資增長放緩而趨於平靜。我們預計 9 月家庭和外出食品價格分別上漲 0.1% 和 0.3%，這將導致整體食品指數的年增率從去年 9 月的 3.7% 和近期高點的 11% 以上下滑至 2.0%。

核心 CPI：9 月份商品與服務逆轉角色

然而，降低核心通膨率仍是一項艱鉅的任務。我們預計核心指數將再次出現每月成長，漲幅在 0.2% 或 0.3% 之間。雖然我們的未四捨五入估計值 0.26% 與 8 月的 0.28% 成長相差無幾，但從表面來看，我們正在尋找一組不同的驅動因素。具體而言，在二手車價格回升（+1.5%）和不利的季節性因素的影響下，我們預計核心商品價格將從月減 0.2% 轉為月增 0.2%。

然而，這些因素應該是暫時的，這導致我們預計今年最後幾個月商品通貨緊縮將恢復。

另一方面，核心服務在 9 月應該會有所平靜；我們預計在 8 月成長 0.4% 之後，9 月將成長 0.3%。儘管看起來像查理布朗試圖踢露西的足球，但我們仍然看到主要住房通膨將進一步放緩的跡象，而且 8 月份記錄的近 6% 的年化月率並不能反映潛在趨勢。根據CoStar 的數據，截至第二季度，公寓空置率一直處於2009 年以來的最高水平，根據一系列指標（例如CoStar、Zillow 和BLS 的新租戶租金指數），公寓租金增長低於新冠疫情之前的速度。雖然購買市場的低負擔能力使單戶住宅租金增長與 2018-2019 年的速度大致持平，但業主等價租金的 CPI 同比增長 5.4%，仍比疫情前的速度高出約兩個百分點。繼 8 月成長 0.5% 之後，我們估計 9 月主要房屋價格上漲了 0.3%。 9 月份，除住房外的核心服務業也可能略有下降，這得益於機票價格溫和上漲和機動車保險通膨進一步緩解。

物價上漲壓力整體持續緩解

儘管核心CPI 近期漲幅自夏季中旬以來有所回升（我們估計9 月份三個月的年化率為2.9%，而7 月份為1.6%），但同比漲幅回落至3.2% 應可看出其完整的下行趨勢。此外，展望未來，通膨壓力將整體持續消散。不可否認，東部和墨西哥灣沿岸碼頭工人罷工對進一步加劇商品通貨緊縮構成了短期挑戰。目前，由於庫存狀況優於幾年前，需求環境較弱，我們預期消費品價格受到的影響微乎其微，但長期爭端將改變我們的觀點。服務類別在通膨回落方面仍處於落後地位，但我們仍預期未來幾季通膨將進一步緩和。房屋通膨回落似乎只是時間問題，而且保險公司和航空公司等服務提供者也應受益於商品投入（例如汽車和油價）更穩定/更低的價格。同時，隨著就業市場降溫，辭職人數減少，生產力成長加快，就業市場的通膨壓力正在減輕——這些動態將有助於限製商品和服務通膨。

我們預計，未來一年內，整體 CPI 的 12 個月變化將保持在 2.0-2.5% 左右，這應該意味著 PCE 平減指數將徘徊在聯準會 2% 的目標附近。除食品和能源外，價格增長應繼續回落，因為進一步的服務通貨緊縮足以抵消不那麼劇烈的商品通貨緊縮。我們預計，到明年第三季度，核心CPI通膨率年增率將放緩至2.5%左右，核心CPI與核心PCE之間的差距將縮小至0.3個百分點的歷史平均值附近。

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