巴尼耶政府的垮台對法國經濟來說是個壞消息 - 荷蘭國際集團

一項得到左翼和極右翼議員支持的不信任案預計將在本週末之前推翻巴尼耶政府。

不信任案

週一，面對無法通過社會保障預算的局面，儘管向極右翼做出了許多讓步，法國總理米歇爾·巴尼耶還是決定使用憲法第 49.3 條，該條款允許政府在未通過不信任案的情況下強行通過立法。

主要目的是實施社會保障預算。這一決定為議員提出針對巴尼耶政府的不信任案提供了可能性。週一晚上，左翼政黨（124 名議員）和右翼政黨（瑪麗娜·勒龐的 RN 和埃里克·喬蒂的支持者，140 名議員）決定提交不信任案。

這些不信任動議將在 12 月 4 日星期三晚上之前在國民議會進行分析和表決。要推翻政府，577 名議員中的大多數必須支持這些動議。要獲得多數票，左翼政黨必須與極右翼 RN 一起投票支持同一項不信任動議。這將導致政府垮台。

目前，這是最有可能的情況，因為勒龐表示她的政黨準備投票支持左翼議員提出的不信任動議。雖然最後一刻仍有可能出現轉折，但所有跡象都表明，政府將在本週末倒台，即其任命後不到三個月。這將開啟一個新的政治不確定時期。

接下來會發生什麼？

2025 年 7 月之前不會解散國民議會或提前舉行選舉，因為憲法規定兩次選舉之間至少間隔一年。然後，根據目前的力量，總統埃馬紐埃爾·馬克龍將不得不任命一位新總理。可能出現兩種情況：要麼在 12 月任命新政府，要麼直到 2024 年底都沒有新政府。

鑑於任命巴尼耶為總理的挑戰，迅速找到替代者的可能性非常不確定。由於國民議會極度兩極化，分為三大陣營——左翼、中右翼和極右翼——無法達成妥協，任何新政府再次遭到不信任投票的風險非常高。

無論如何，幾乎可以肯定的是，在年底之前，不會有多數票通過國家預算或社會保障預算。過去幾週的情況表明，議員和參議員在如何恢復公共財政方面存在極大分歧，達成共識幾乎是不可能的。

公共財政的復甦岌岌可危

法國似乎不太可能有 2025 年的預算。然而，這並不意味著法國將陷入停擺，無法履行財政義務。法國可能會實施一項臨時預算，該預算可能與 2024 年預算相似。這樣的預算不會糾正公共支出的軌跡。預計 2024 年公共赤字將超過 GDP 的 6%。巴尼耶政府曾希望到 2025 年將其降至 5%，但如果沒有 2025 年投票通過的預算，這一目標將無法實現。臨時預算將略有限制，因為稅率不會根據通脹進行調整，但不會包含任何實際的節約措施。

因此，這不足以將法國公共財政的軌跡設定在期望的方向上，也不會尊重法國對歐洲當局的承諾。在法國經濟增長明顯放緩之際，這是一個壞消息。公共赤字仍將居高不下，債務將繼續增長，下一屆政府（無論何時）將面臨更艱鉅的任務來糾正公共財政。

簡而言之，政治局勢將推遲並可能使公共財政復甦複雜化，但最終會出現。唯一的區別是起點會更晚。

法國戲劇加劇歐元困境

法國的政治僵局對歐元來說只是又一個負面因素。由於歐元區經濟在 2025 年面臨關稅威脅，且該地區缺乏任何有凝聚力的財政支持的前景，法國政府的潛在倒台只會增加人們的觀點，即歐洲央行將不得不在 2025 年承擔重任。值得注意的是，隨著法國危機的加劇，短期收益率利差已對歐元/美元產生影響，將歐元/美元推回 1.05 以下。

美元在 12 月季節性疲軟。歐洲將繼續拖累歐元/美元進入年底。由於法國和德國政府都處於不確定狀態，歐元/美元的任何反彈都必須受到美國數據走軟和美聯儲 12 月 18 日鴿派降息 25 個基點的推動。總體而言，我們對歐元/美元的年底目標是 1.05，但風險偏向 1.02/03 區域。

通常，當歐洲政治成為頭條新聞時，歐元/瑞郎就會承受壓力。我們有點驚訝它仍在 0.93 上方交易，如果瑞士央行明年無法像歐洲央行那樣大幅降息，我們預計它會壓低 0.92。

法國債券利差已經反映出很多悲觀情緒

週一，法國政府債券與德國政府債券的 10 年期收益率利差擴大至 88 個基點。隨著政治進入不確定性增加的新階段，利差可能進一步擴大。

從整個歐元區債券領域的相對估值來看，有兩個關鍵點。首先，對其他市場的溢出效應有限。例如，意大利的利差水平仍接近 2021 年以來的最低水平。其次，市場一開始就對迅速解決法國財政問題的前景持謹慎態度，反映出對即將降級的預期。繼最近的擴大之後，法國 10 年期債券與掉期的利差更接近"A-"評級，而不是目前的"AA-"評級——低了三個等級。事實上，法國的利差已經遠高於西班牙，現在與希臘的利差相當。

投資者已經看到法國的評級正在下滑

來源：評級機構、Refinitiv、ING

政府的脆弱性一直是問題的一部分，即使預計不會這麼快達到頂峰。雖然可能需要一段時間，但未來更清晰的前景應該能讓利差從這些過高的水平中恢復過來。然而，法國將無法避免市場對其隱含評級的更持久的下調，這使得 6 月選舉前與德國國債的利差水平似乎相當遙遠。