你是‘榛’瘋嗎？

我堅信，Nutella是僅次於輪子的第二重要發明。所以，是的，我是一個毫不掩飾的榛子愛好者。

話雖如此，幾個月前我開始注意到一些奇怪的事情。天然榛子的價格或多或少翻了一番。隨後，它們在超市中變得出奇的難以找到，至少在那些一直很容易買到的超市裡。

這引起了我的注意。讓我想知道榛子市場是否發生了什麼不尋常的事情，或者仍在展開。

榛子：沒有市場的商品衝擊

榛子是一種小型商品，供應鏈異常集中。全球約70%的產量來自土耳其，產量主要集中在黑海地區，該地區的土壤、降雨和氣候條件非常適合榛子樹。很少有農業商品表現出如此地理依賴性。

這種集中不僅限於地理，還延伸到勞動力。大約有60萬農民在土耳其種植榛子，主要是在小型家庭農場上。包括加工、物流和貿易在內，估計有500萬人直接或間接參與榛子經濟。生產是分散的、本地化的且勞動密集型，這種結構在壓力時期影響市場的運作方式。

設計上不透明的市場

榛子並不在任何主要農業交易所交易。沒有期貨合約，沒有中央清算，也沒有基準價格。交易通常是直接協商的，往往是口頭的，農民、批發商和出口商之間進行。價格幾乎是"通過電話叫出來的"。

這使得市場對非商業參與者基本上是不可接觸的，從傳統商品市場的角度幾乎是不可見的。然而，實際的供需仍然在清算，當供應受到干擾時，價格可能會劇烈波動。

罕見但嚴重的供應衝擊

在2025年4月，土耳其黑海沿岸的榛子種植者醒來時發現了最糟糕的驚喜：一場晚霜席捲了該地區。這樣的霜凍很少見，可能十年才發生一次，但這次恰好在錯誤的時刻降臨。

春季異常溫暖，導致榛子樹比正常情況提前發芽和開花。當氣溫突然下降時，樹木完全暴露在外。損害是立即和廣泛的。初步估計顯示，土耳其約三分之一的榛子作物在幾天內被毀滅。

而霜凍只是故事的一部分。土耳其種植者已經面臨著日益加劇的壓力。自2017年左右進入該國的褐色斑點臭蟲，已成為一種持續的威脅，能夠在糟糕的年份摧毀10-20%的產量。此外，2024年的夏季是60多年來最熱和最乾燥的，使樹木在進入2025年季節時承受壓力，抵抗力下降。

在霜凍襲來時，作物幾乎沒有容錯的餘地，自那時以來市場一直在為此付出代價。

綜合來看，結果是嚴重的不平衡：2025年可用的供應可能僅能滿足全球需求的一半。

沒有基準時價格的表現

歷史為接下來會發生什麼提供了指導。在2004年和2014年發生類似霜凍事件後，榛子價格上漲了三倍以上。在2014年的事件中，價格在3月霜凍後立即開始上漲，在2015年4月底至5月初達到峰值，然後在一到兩個月內下降約50%，因為需求調整和庫存釋放。

圖表1通過使用風格化的價格指數展示了這一典型模式。價格的激增是急劇的、前期的，主要由實際稀缺性驅動，而非投機性頭寸。隨後的修正反映了需求配給，而不是供應的恢復。

供應結構的問題

當榛子價格上漲時，供應並不會迅速跟進。沒有簡單的答案。榛子樹需要多年才能成長，不能一夜之間種植新的果園，而且能夠種植榛子的國家並不多。大部分生產仍來自小型家庭農場，這些農場沒有太多資本可用，即使在價格高時也無法擴大生產。

由於這種剛性，榛子市場的衝擊往往看起來很糟糕。市場不會進行小幅調整；相反，它會突然波動：價格上漲，交易量下降，買家必須迅速適應。

圖表2捕捉了當前問題的核心：需求基本保持不變，但供應結構性受損。

一個重要的市場，儘管難以看見

榛子可能不在期貨合約和電子交易螢幕的世界中，但它們是全球食品供應鏈的重要組成部分。對塗抹醬、巧克力、餅乾和烘焙食品的需求穩定，短期內很難找到其他東西來填補這一空缺。

將這種需求與高度集中的生產基礎、氣候波動加劇和生物風險結合在一起，結果是一個異常脆弱的市場。當出現問題時，幾乎沒有緩衝，調整是突然的，而不是平滑的。

2025年的教訓不僅僅是關於榛子的。它是關於當沒有庫存緩衝、沒有金融市場來吸收衝擊、沒有快速供應響應時，實物商品的行為。在這樣的市場中，稀缺性不會逐漸出現；它會一下子到來。