波蘭茲羅提：鴿派按兵不動，緊縮有限

荷蘭國際集團（ING）經濟學家 Rafal Benecki 和 Adam Antoniak 指出，波蘭國家銀行在 10 月份將基準利率維持在 3.75% 不變，符合預期，通膨主要受燃料價格推動。他們認為，當前背景使貨幣政策委員會（MPC）能夠在未來幾個月維持按兵不動，並預計 2027 年初僅會出現溫和的預防性緊縮，遠低於當前市場定價。

波蘭利率維持不變，通膨受燃料推動

"貨幣政策委員會（MPC）在 10 月份將波蘭國家銀行（NBP）基準利率維持在 3.75% 不變，符合預期。儘管通膨已經上升，但這一增幅主要歸因於燃料價格走高。在我們看來，當前的通膨背景使政策制定者能夠在未來幾個月維持按兵不動。"

"我們假設，25–50bp 的預防性加息可能會在 2027 年初實施，因為持續高企的能源價格增加了二輪效應出現的可能性。到目前為止，這種情況在波蘭尚未出現，但在捷克共和國已開始顯現。此外，能源市場的發展可能會從 2027 年初起轉化為受管制價格的大幅上漲，尤其是天然氣費率。"

"11 月，委員會將審議最新的宏觀經濟預測，這可能會引發關於是否需要收緊貨幣政策的討論。我們的基準情景假設，貨幣政策委員會可能會在 2027 年第一季度實施兩次 25bp 的加息，以降低高通膨固化的風險。考慮到我們的預測顯示未來幾個月核心通膨將有所上升，這一點尤為重要。"

"不過，我們認為，貨幣緊縮的幅度可能會明顯小於當前市場定價所暗示的水平。市場目前定價約 100bp 的加息。"

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