從對通貨膨脹的恐懼到對經濟放緩的恐懼--丹斯克銀行

今年夏天，我們看到金融市場的大幅波動，在很大程度上反映了對美國經濟的相互矛盾的看法。在2024年上半年，市場往往受到對美國通膨持續高企的擔憂以及聯準會將難以降息的暗示的推動。然而，最近三次通膨數據顯示，核心通膨率與2%的年度目標一致或低於2%，這使得聯準會更容易降息(儘管對服務價格的一些擔憂仍然存在)。人們的注意力轉而轉向，是否不僅有空間，而且有必要透過降息來支持經濟。尤其是7月失業率躍升至4.3%，引發了人們對美國正接近或已經陷入衰退的擔憂，市場定價也發生了變化，包括今年相當激進的降息。今年早些時候，股市對降息前景的反應非常積極，但在8月初，對經濟疲軟的擔憂所產生的負面反應掩蓋了這一點。

過去兩週，市場已趨於平靜，降息預期已部分逆轉。儘管失業率和其他顯示美國勞動力市場疲軟的指標有所上升，但許多其他指標仍顯示經濟成長強勁，例如本周公布的7月零售銷售數據。高失業率在很大程度上也可以用移民帶來的勞動力成長來解釋，而不是需求疲軟，這使得它不那麼明顯地引發經濟衰退。我們同意，低通膨為利率從目前的高水平「正常化」掃清了道路，也為聯準會考慮勞動力市場而不僅僅是通膨掃清了道路，但降息的過程仍可能是漸進和謹慎的，利率市場對經濟消息的反應很大。

與以往一樣，美國公債殖利率的下降也反映在了歐洲。然而，歐元區的通膨仍明顯高於目標，而且我們還沒有真正看到勞動市場降溫的跡象。這在很大程度上取決於數據，尤其是即將公佈的第二季度工資數據，但在我們看來，歐洲央行更有可能在進一步降息之前等待。

全球製造業的復甦似乎停滯，這也是市場對經濟擔憂加劇的背景之一。我們繼續看到中國經濟成長疲軟的跡象，迄今為止，中國刺激需求的措施似乎並不十分成功，可能還需要採取更多措施。

日本在7月出人意料地提前升息，我們看到日圓在上個月的市場動盪中強勁反彈。在經歷了三個令人失望的季度後，第二季GDP成長了0.8%，進一步升息是可能的。

我們將在未來一週獲得大多數主要經濟體的PMI數據。如果我們看到像7月一樣疲軟的製造業指標出現一些逆轉，這可能會進一步緩解市場對經濟衰退的擔憂。現在也是一年一度的傑克遜霍爾經濟政策研討會的時候了，美聯儲(偶爾也是歐洲央行)過去經常利用該研討會來影響市場預期。