道瓊斯工業平均指數買入傳聞，沉睡於關稅制度之中

• 道瓊斯工業平均指數（DJIA）在 52,000 附近交易，較本交易日上漲約 325 點，因一則電訊報導顯示巴基斯坦正探索重啟停滯的美伊會談路徑，收復了週四部分跌幅。
• 替代關稅時間表於週五凌晨 12:01 生效，對 60 個貿易夥伴徵收 10%至 12.5%的關稅，覆蓋美國進口商品的 99%，其法律基礎旨在經受住法院審查。
• 聯邦公開市場委員會（FOMC）將於週三作出決定，且不附帶任何預測，市場定價顯示維持利率不變的概率為 64.2%，加息尾部概率為 35.8%，為本輪週期中最寬。

本週一直在消化戰爭風險溢價的該指數週五在 52,000 附近交易，較前一交易日上漲約 325 點，受一則電訊報導提振，但該報導在同一時間也被其自身三位消息人士削弱。巴基斯坦正應中國敦促探索重啟停滯的美伊會談路徑，而這些消息人士警告稱，任何美國介入的障礙仍然很高。受此消息影響，原油下跌約 4%，布倫特原油在本週升破 100.00 美元後回落至 96.00 美元附近，西德克薩斯中質原油（WTI）則接近 88.50 美元。

這場戰爭的每一條緩和消息在 4 月、5 月以及 7 月初都被市場回吐，且市場在首次公布時都買入了這些消息。此次不同之處在於，股市買盤出現在貿易制度在其下方發生變化的同一天早晨，而幾乎沒有人注意到第二件事。

三則消息和一個保留意見推動的反彈

蘋果（AAPL）以 3%的漲幅貢獻了該指數很大一部分漲點，這正是價格加權平均指數在高價成分股獲得買盤時的表現。拋開標題不看，盤面比表面看起來更薄弱，標普 500 各板塊均上漲，其中房地產和通信服務領漲，而半導體板塊則遭受重挫。

英特爾（INTC）的反轉比指數漲幅更能說明問題，因為一份第二季度業績超預期卻因支出擔憂而遭拋售 4%的交易，與週四將 Alphabet（GOOGL）打壓 6%的交易如出一轍。美光科技（MU）下跌 5%，博通（AVGO）下跌約 2%，超微半導體（AMD）下跌約 1%，基準晶片基金下跌 2%。道指之所以能與這一爭論保持距離，更多是結構性原因而非巧合，因為其晶片權重僅為納斯達克的一小部分，而且其大多數成分股仍向實體客戶銷售實體商品。

無人留意時落地的關稅時間表

臨時性的 10%全球性關稅於週五凌晨 12:01 到期，並被對 60 個貿易夥伴徵收 10%至 12.5%的關稅所取代，這些夥伴占美國進口總額的 99%，該措施依據 1974 年《貿易法》第 301 條實施，理由是這些夥伴對使用強迫勞動製造商品的禁令執行不力。加拿大、歐盟、印度和英國適用較低稅率。中國、日本和韓國適用較高稅率。

機制比表面稅率更重要。2 月份最高法院的敗訴推翻了基於緊急權力的關稅，並迫使此前過渡性措施在夜間到期，而替代方案則建立在一項長期經受挑戰的法條之上。一個能夠持續存在的關稅安排，就是一個能夠持續存在的成本輸入，而 6 月進口價格年率已錄得 7.1%，為自 2022 年 8 月以來的最大年度增幅，且該指數完全剔除了關稅因素。出口商並未吸收這部分成本，這意味著由國內買家承擔，也意味著傳導效應將在五天後召開的委員會桌面上滯後顯現。

債券市場給出的回應

美國國債市場對同一傳聞的回應，與其剛剛經歷的一週相比幾乎可以忽略不計。10 年期收益率回落至約 4.67%，低於週四高於 4.70%的讀數，後者為 2025 年 1 月以來最高；2 年期收益率徘徊在 4.33%附近，長期國債收益率則略高於 5.15%。在一個月內累計上升約 30 個基點後，僅回落 3 個基點並不意味著態度改變。這更像是在週末前削減倉位，而週末另一端還有一次央行會議。

利率定價比盤面更精確地說明了這一點。7 月合約顯示維持利率不變的概率為 64.2%，加息尾部概率為 35.8%，這是本輪週期中 7 月份最寬的加息尾部，較一週前約 14%大幅上升。到 9 月 16 日前至少加息一次的累計概率為 82.7%，到 12 月 9 日前則為 92.7%；到那時加息兩次的概率為 61.0%，而 4.00%至 4.25%的中位概率區間為 39.0%。股市在交易和平傳聞，而收益率曲線在交易加息週期。

週三是溝通事件，而非政策事件

聯邦公開市場委員會將於週三 GMT 時間 18:00 公布決議，且不附帶經濟預測摘要，這使得本次會議失去了市場通常用來重新定價的"機器"。目前聲明篇幅約為 130 個詞，前瞻指引已在 6 月被取消，而主席此前也已拒絕一次公布自己的預測。剩下可交易的內容是 GMT 時間 18:30 的新聞發布會，以及其對能源傳導的表述。

對於一隻距離紀錄高點約 2.5% 的指數而言，這種薄弱的表面帶來的不是安慰，而是風險。若在更強硬的通脹措辭下維持利率不變，影響並不會落在週三的結果本身，而是會落在 9 月和 10 月合約上，股票持有人必須在一個下午內對整條曲線重新定價。委員會入場時面臨原油衝擊、新的關稅安排、初請失業金人數為 187K，以及一位曾告訴所有聽眾 2% 目標就是其全部職責的主席。

本週數據日程

週五公布的初步採購經理人指數為市場搭好了台面，綜合 PMI 為 53.6，服務業 PMI 為 53.6，高於預期的 51；製造業 PMI 為 53.8，低於預期的 54.5，也低於前值 53.9。6 月新屋銷售環比增長 1.6%。週一 GMT 時間 12:30 將公布耐用品訂單，市場預計總量在前值下降 4.5% 後將增長 1.6%；週二 GMT 時間 14:00 將公布消費者信心指數。

最重磅的數據將在決議之後而非之前公布，這意味著週三的措辭將對委員會已經看到、而市場尚未看到的 6 月通脹報告進行定價。週四 GMT 時間 12:30 將公布 6 月核心個人消費支出（PCE），市場預計月率為 0.1%，低於前值 0.3%，總體 PCE 年率為 4.1%；同時還將公布第二季度國內生產總值（GDP）初值，預計為 2.3%，以及初請失業金人數，預計為 206K。週五還將公布就業成本指數，預計為 0.8%，以及密歇根大學調查，其中一年期通脹預期為 4.2%，五年期為 3.3%。

阻力、支撐和偏向

阻力：略高於 52,100 的時段高點是第一道阻力，而本週每次反彈都受阻的 52,200 區域將決定下一波走勢。若突破該區域，52,500 將重新打開 53,300 上方的紀錄高位。

支撐：51,700 區域守住了週五低點，而本週低位附近的 51,800 就在其下方。接近 51,500 的 50 日指數移動均線（EMA）是夏季趨勢的最後防線，而 200 日均線則遠在下方，略高於 49,000。

偏向：在 52,200 區域下方看跌。日線隨機相對強弱指數接近 22，正下行逼近超賣區，而不是從超賣區回升；週五的買盤依賴於一份連其自身消息源都不看好的報告。逢 52,200 做空，目標回測 51,800，隨後看向 50 日均線。若日線收盤高於 52,500，則該看跌情景失效，並使紀錄高位重新進入視野。

道瓊斯日線圖