東京仍有能力捍衛日元，只是捍衛時間不會持續太長

• 美元/日元在上週高點略低於整數關口後，交易於164.00下方，繼續守住自1986年以來對日本貨幣最強的美元陣地。
• 4月和5月帶來了創紀錄的11.73萬億日元干預，接近此前最大規模行動的兩倍，而其所捍衛的水平在六週內便失守。
• 週五將日本央行決議、季度《展望報告》以及財務省的月度干預統計集中在同一個交易時段公布。

週一，日元略微走強，美元/日元下跌0.05%，徘徊在164.00下方，上週高點僅比這一整數關口低0.01日元便止步。市場已經花了兩週時間等待東京採取行動，並開始質疑日本是否根本無力承擔。答案比這更耐人尋味，也更糟。

資金從來都不是限制因素

日本持有約1.3萬億美元的外匯儲備，規模僅次於中國，位居全球第二。其中約1.1萬億美元配置在外國證券上，主要是美國國債；若要快速變現，既會擾動債券市場，也會將損失兌現。真正可動用的"彈藥庫"是存放在日本央行及其他央行的外幣存款，規模在1500億至1800億美元之間，此外還有一條與美聯儲最高可達1200億美元的常設互換額度。

按單次干預的典型規模，今年早些時候一位策略師的測算認為，這大致相當於還能再進行32次干預。沒有人認真認為日本會耗盡美元。東京真正正在耗盡的，是一種不那麼容易談判的東西。

創紀錄防線究竟買到了什麼

4月和5月，財務省在匯率突破160.00後動用了11.73萬億日元，約合730億美元。這幾乎是此前任何一次日本干預規模的兩倍，而且是在沒有任何支撐性催化因素的市場中實施的。六週內，美元/日元又重新收復了當初被用來捍衛的水平。如今該貨幣對已比當時高出約4日元。

還有一道較少受到關注的上限。國際貨幣基金組織（IMF）將匯率歸類為自由浮動，前提是官方干預在一個滾動視窗內僅限於少數幾次短暫行動，而日本在春季幾乎用掉了大部分額度。5月初統計預算的分析師認為，在不失去這一標籤的情況下，11月前還可再進行兩次干預。這種由分類而非現金決定的貨幣防線配給，是一種完全不同的約束，也更難補充。

週一給出了證據

最清楚地說明干預能帶來什麼效果的，是在沒有干預的情況下出現的走勢。由於華盛頓與德黑蘭之間的緊張局勢緩和，原油價格下跌近9%，對於一個幾乎進口全部能源的經濟體而言，這幾乎是可獲得的最大單日貿易條件改善。日元對此的反應是，僅對美元升值不到0.1日元。

這就是單個交易時段中的結構性問題。曾經解釋該貨幣對絕大多數波動的利差，如今已較週期低點收窄約40個基點，但日元仍貶值了大約15%，而不斷上升的國內通脹預期填補了利差縮小留下的空間。口頭警告也未能阻止這一走勢，最近一次就在週五。真正停止的，是市場對這些警告的定價。

本週已為伏擊而設

東京之所以保持沉默，原因很可能是戰術性的，而非財政性的。普遍認為，單獨行動的效果轉瞬即逝，因此真正有效的時機是日元買盤壓力已經存在的時候，而日程表恰好只提供了一個這樣的時點。美聯儲將於週三 GMT18:00 作出決定，市場普遍預期將連續第四次按兵不動，利率維持在 3.75%，且不會附帶經濟預測摘要，同時仍有一小部分市場參與者押注加息。

日本本國數據將於週四 GMT23:30 開始公布，屆時將發布 7 月東京通脹數據，核心指標預計同比從 1.6% 升至 1.7%，同時失業率料為 2.5%，6 月零售貿易數據將於 GMT23:50 公布，預計同比增速將從 5.3% 大幅放緩至 3.1%。隨後週五將迎來日本央行（BoJ），市場普遍預期其將把利率維持在 1.00%，展望報告將於 GMT03:00 發布，新聞發布會將於 GMT06:30 舉行。大多數觀察人士認為下一次加息將在 12 月，不過報導顯示，董事會願意更快行動，正是因為日元正在加劇價格風險。財務省截至 7 月 29 日當月的干預統計也將在同一天公布，因此週五市場還將得知東京是否已經出手。

日元水平

上行：164.00 是唯一重要的水平，突破後幾乎沒有任何現代圖表結構可言，這使得 164.50 和 165.00 這兩個整數位成為替代阻力位。

下行：163.00 是第一個真正的支撐位，其下方是 162.50，而上升中的 50 日指數移動平均線（EMA）位於 161.50 附近，標誌著真正的趨勢線。

傾向：163.00 上方看漲。該判斷的風險既非技術性也非經濟性，而是官方層面的，並集中在週三晚間美聯儲公布結果後的 48 小時內。

美元/日元日線圖