對於全球經濟而言，情況可能會好轉或惡化 - 荷蘭國際集團

全球經濟前景取決於我們是否正走向美國經濟衰退，中國能否擺脫當前房地產價格下跌和人氣低迷的周期，以及地緣政治緊張局勢是否降溫。以下是全球經濟的兩種替代情境。

上行風險：經濟衰退擔憂被誇大

我們的預測可能過於悲觀，原因有三。

首先，儘管最近的一些調查數據發出負面訊號，但美國經濟仍表現出韌性。健康的利潤率和企業資產負債表使經濟能夠擺脫過去升息的影響。失業率回落至 4% 或以下，低於聯準會年底預測的 4.4%。隨著近期移民潮的消退，勞動力供應成長停滯，但裁員仍受到控制。如果川普贏得總統大選並在國會大獲全勝，延長/擴大減稅措施可能會增加，這將加劇更強勁的成長/更高的通膨。無論誰獲勝，選舉不確定性的結束也可能為投資帶來短暫的提振。

其次，中國成功恢復了年增長率超過 5% 的水平。這可能是由於政府採取了更積極的刺激措施，無論是財政刺激還是金錢刺激，或者是我們開始看到房地產市場出現轉機。過去的措施成功地恢復了市場信心，進而透過財富效應和改善的情緒刺激了消費者活動。

最後，中東的緊張局勢有所緩解——或至少趨於穩定——和/或烏克蘭戰爭比許多人預期的更早和平結束。

全球需求（尤其是來自中國的需求）增強，地緣政治趨於平靜，以及烏克蘭重建的可能預期，這些因素結合起來將推動歐洲（尤其是德國）工業的發展。

所有這些都意味著各國央行可以對成長更加放鬆。雖然它們可能會繼續降息，認識到仍然需要更中性的政策環境，但降息的速度可能比我們的基本預測要慢。由於政策制定者仍對強勁成長對通膨的第二輪影響保持警惕，最終利率也高於預期。根據利率最初下降的幅度，這甚至可能導致 2025 年下半年出現一些非常溫和的升息。無論如何，這種情況意味著美國的最終利率接近 4%，歐元區的最終利率接近 3%。

下行風險：油價大幅上漲導致大範圍衰退

我們上面討論的三個驅動因素也可能很容易成為下行風險的來源。

首先，最近的美國數據被證明大大誇大了經濟的韌性。我們已經知道，就業人數將被下調，但到目前為止只下調到 3 月。此後可能會有更大幅的修訂。這意味著，由失業率從前 12 個月的低點上升半個百分點引發的薩姆規則，最終被證明是一個可靠的衰退信號。

其次，風險在於，儘管政府近期推出了刺激措施，但中國房地產市場的挑戰仍在持續增加。市場情緒依然低迷。而先前嚴重依賴土地銷售和房地產開發的地方政府財政，已被證明是經濟活動的主要拖累因素。

但在我們的全球宏觀預測中，石油無疑是最大的「已知未知數」。正如我們的大宗商品團隊所詳述的那樣，風險在於，霍爾木茲海峽封鎖引發的中東局勢實質升級，導致油價翻倍。

這對通膨的影響將是巨大的。光是汽油成本一項，美國/歐元區的整體 CPI 就會上升 1.5-2.0 個百分點，如果算上對食品和其他商品價格的間接影響，上升幅度還會更大。美國和歐元區都將陷入衰退。

主要經濟體的消費支出減弱，製造業已經面臨的挑戰變得更加嚴峻。根據美國大選獲勝者的情況，關稅的增加將加劇這些問題。

各國央行面臨一個兩難——要嘛忽視油價上漲並支持需求，要嘛維持高利率以平衡第二輪效應。過去幾年的經驗表明，政策制定者可能會選擇後者。利率會更快地回落至中性水平，但不會實質地「寬鬆」。

然而，如果主要經濟體的衰退導致大規模裁員，並導緻美國/歐洲失業率進一步飆升，這種立場可能會迅速改變。央行升息將變得越來越難以維持，最終迫使第二波降息進入更具擴張性的領域，各國央行將焦點轉向促進經濟復甦。

意外的經濟衰退，加上央行最初升息，可能意味著政府財政將受到更嚴格的審查。降息仍將在一定程度上緩解債務利息成本，但對赤字的任何積極影響都會被收入減少/社會支出增加所抵消。政府公債殖利率的財政風險溢價更高，這可能意味著歐洲的利差擴大。這將為歐元區經濟帶來另一層困難。