法國大選：沒有政黨獲得多數，沒有支出激增，但持續的不確定性 - 丹斯克銀行

沒有一個政黨在法國國民議會中獲得絕對多數，導致選舉後議會高度分裂。左翼的新人民陣線(NPF)獲得182個席位，成為第一大黨。馬克宏的中間派「整體」聯盟獲得168個席位，位居第二。極右翼政黨國民大會黨出人意料地獲得第三名，獲得143席。一個政黨或聯盟需要289個席次才能獲得絕對多數。

新政府的不確定性很大，也沒有明顯的多數派政府要組成。然而，如果以某種方式組成多數政府，可能必須包括馬克宏的中間派Ensemble聯盟，才能獲得289個席位以上的門檻。我們現在必須再等幾天或幾個星期，才能更了解新政府的樣子，而真正的政府組成可能需要更長的時間。在所有情況下，新政府都將是脆弱的，因為它將由政治觀點截然不同的不同政黨組成，或是少數黨政府。還有一種風險是無法組成政府，一個技術官僚政府可能會在法國歷史上首次成立。法國政局的不確定性即使在新政府成立後也將持續存在，因為考慮到選舉結果的不一致，政府解體的風險比以往更高。

然而，選舉結果消除了市場上的一些不確定性，因為法國的公共支出很可能不會大幅增加，因為左翼和極右翼都未能獲得絕對多數。一個可能由包括Ensemble在內的聯合政府組成的多數派政府，必須做出妥協，並傾向於維持現狀，因為在一個廣泛的聯合政府中，各政黨對財政政策的看法不同。少數黨政府也是如此。技術官僚政府可能既無法實施重大變革，因為它需要廣泛的支持。因此，我們預期法國和德國之間的10年期殖利率差將在3個月內收緊至40-60個基點左右。

在未來的日子裡，一個關鍵的問題是左翼的「新人民陣線」(NPF)聯盟是繼續執政還是解體。由於新愛國陣線未能獲得絕對多數，最溫和的政黨(社會黨、綠黨和共產黨)可能會與極左翼的「法國不屈服」決裂，與馬克宏的中間派聯盟組成政府。這將使「不屈服的法國」及其領導人梅朗孔失去權力，因為他拒絕與馬克宏的聯盟組成政府，這對市場至關重要。然而，即使是這樣的聯合政府，也將比絕對多數少10個席次。對市場同樣重要的是，勒龐的極右翼國民集會黨(National Rally)似乎不太可能成為新政府的一部分。因此，另一種可能的情況是少數政府，但它將持續受到不信任投票的困擾。少數派政府將比馬克宏的團體更弱，馬克宏的團體在即將卸任的國民議會中擁有250個席位，即使他們也難以通過新的立法。因此，法國注定會陷入長期的政治癱瘓。

新政府將在公共財政方面面臨來自歐盟的壓力

鑑於法國公共財政疲軟，歐盟委員會已正式提議對法國和其他6個歐盟國家啟動過度赤字程序(EDP)。 EDP最終可能導致法國每六個月支付高達GDP 0.05%的罰款，累計罰款高達GDP的0.5%(2024年為140億歐元)。目前談論罰款還為時過早，因為要經過漫長的政治過程才能付諸實行。下一步，法國新政府將在9月提交預算和改革方案，以解決赤字問題。如果新政府不能迅速成立，歐盟委員會可以給法國更多時間。然後，歐盟委員會將決定是否正式啟動針對法國的EDP。考慮到國民議會的分裂和新政府可能脆弱的事實，我們預計法國將很難提出滿足委員會要求的結構改革和削減開支。因此，歐盟委員會很有可能對法國正式啟動EDP。然而，這取決於新政府，尤其是技術官僚政府可能更有可能做出不受歡迎的決定。

這可能需要每年0.50%的財政緊縮

如果歐盟委員會啟動針對法國的過度赤字程序，我們估計，新政府將不得不顯示出結構性平衡的成長，每年增長約0.5個百分點。如果法國獲得7年的調整期，情況將是這樣，而4年的調整期將需要每年提高0.9個百分點。考慮到法國在歐洲理事會的規模和影響力，法國很有可能透過承諾投資歐盟的優先事項，如綠色轉型和數位化，來談判一個7年的調整期。然而，在這兩種情況下，都沒有太多的支出空間。